深度报告-20220516-国盛证券-中国建筑-601668.SH-再议稳增长龙头重估空间_24页_1mb

报告摘要

中国建筑（601668.SH）投资分析总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）作为央企龙头，其地产与施工业务在稳增长政策背景下展现出显著的估值修复潜力。公司拥有优质资产、稳健财务和高信用评级，同时在政策放松和供给侧改革的推动下，其业务结构不断优化，盈利能力增强，估值空间广阔。

主要观点

中海地产优势显著，价值被低估
- 中海地产是公司主要地产平台，2021年贡献了公司32%的归母净利润。
- 公司财务稳健，2021年资产负债率58.9%，净借贷比率32.3%，加权平均融资成本3.55%，各项指标均为行业最低。
- 获得国际三大评级机构A级信用评级，是中国房地产行业中唯一获得国际A评级的企业。
- 2021年净利率17.8%，在行业领先，盈利规模位居第一。
地产调控政策有望放松，推动估值修复
- 多部委表态支持地产行业，鼓励并购贷、推迟房地产税试点、推动行业整合。
- 地产行业是经济的重要组成部分，其发展对多个相关行业有显著影响，稳增长政策将促进其恢复。
- 公司作为央企龙头，有望在政策支持下获取更多优质土地资源或收购风险房企项目，加速行业整合。
施工业务基建属性增强，盈利空间扩大
- 公司施工业务占比不断提升，2021年基建订单占比达27%，且增速高于行业平均水平。
- 基建业务毛利率高于房建业务，有助于提升整体盈利能力。
- 公司房建业务中政府类项目占比上升，纯住宅订单占比下降至32%，回款风险降低。
公司估值处于历史低位，具备安全边际
- 当前PE（ttm）为4.6倍，PB（If）为0.71倍，均处于历史最低区间。
- 2021年分红率连续三年提升，股息率约为4.3%，具备一定的吸引力。
- 分部估值为3470亿元，较当前市值高出41%，修复空间巨大。

关键信息

财务指标：
- 2021年归母净利润为514亿元，同比增长14.4%。
- 2022-2024年预测归母净利润分别为561亿元、618亿元、680亿元，年均增长约10%。
- EPS预测分别为1.34元、1.47元、1.62元，对应PE分别为4.4倍、4.0倍、3.6倍。
业务结构：
- 房建业务占比由60%下降至32%，基建业务占比提升。
- 公司新签订单增长显著，2021年底在手订单达6.69万亿元，是当年收入的4.1倍。
行业地位：
- 房建市占率由2009年的4.5%提升至2021年的10.8%，在行业中领先。
- 公司在手订单保障倍数不断提升，未来收入增长可期。
估值分析：
- 当前估值显著低于其他央企地产企业，如招商蛇口（PE10倍）、保利发展（PE7倍）。
- 分部估值法测算合理市值为3470亿元，较当前市值2461亿元高出41%。