20190916-财信证券-医药商业行业深度：短期受益行业集中度提升，长期受益处方外流_23页_1mb

医药商业行业深度分析总结

核心内容

医药商业行业正处于集中度提升和处方外流承接的关键阶段。随着医疗改革的推进，处方外流成为趋势，零售药店在承接处方药销售和提供药事服务方面具备潜力。行业规模接近饱和，未来增长将更多依赖于门店数量的扩张和行业集中度的提升。

主要观点

• 行业规模接近饱和：我国零售药店店均覆盖人口数量已接近饱和，连锁率为50.51%，行业集中度较低，集中度提升空间较大。
• 增长动力：未来零售药店的增长动力来源于自建门店和并购门店。并购方式的扩张速度较快，但新建门店具有成本优势。
• 投资策略：给予医药商业行业“领先大市”评级，认为行业短中长期均有增长动力。重点推荐益丰药房和老百姓，维持一心堂和大参林“谨慎推荐”评级。
• 处方外流与基层诊疗对接：零售药店可通过提升药事服务能力、建设平台型服务，承接处方外流和基层诊疗，成为医疗产业链的重要环节。

关键信息

行业现状

• 2018年零售药店市场规模超过3900亿元，同比增长7.39%。
• 全国店均覆盖人口数量为3160人，与美国和日本相比，仍处于相对密集状态。
• 医疗资源分布不均，基层医疗机构和零售药店在承接处方外流方面具有潜力。

重点公司表现

行业集中度提升

• 2013-2017年，行业CR10、CR20、CR50、CR100的销售额占比分别提升至17.44%、21.60%、27.12%、30.27%。
• 小型连锁药店和单体药店面临淘汰或被收购的风险，头部企业并购可选标的丰富。

扩张方式与盈利周期

• 新建门店：通常在2-3年后开始盈利，稳定期营收增速约为7-11%。
• 并购门店：在次年即可实现快速增长，盈利周期较短。
• 2019年，益丰药房和老百姓的门店增长贡献较大，而一心堂和大参林的财务压力较小。

执业药师与远程审方

• 执业药师注册人数快速增长，2019年6月达到49.56万人，注册在零售药店的执业药师占比达89.96%。
• 远程审方政策的实施有助于缓解执业药师短缺问题，提升零售药店承接处方药的能力。

区域布局

• 一心堂主要布局西南地区，益丰药房和老百姓布局华东、华中地区，大参林则在两广地区扩张。
• 区域布局对业绩增长具有重要影响，益丰药房、老百姓和大参林的布局优于一心堂。

投资策略

• 短期增长：益丰药房和老百姓在2019-2020年有较大的业绩增长潜力。
• 长期增长：处方外流和基层诊疗对接将成为主要增长点，具备较强服务能力的公司将受益。
• 评级建议：维持一心堂和益丰药房“谨慎推荐”评级，维持老百姓和大参林“推荐”评级。

风险提示

• 新建或并购门店盈利不及预期。
• 商誉减值风险。

图表与数据

• 行业增长数据、区域分布、门店扩张情况等图表提供了直观的行业发展趋势。
• 各公司门店数量、盈利预测、并购情况等数据支撑了投资分析。

总结

医药商业行业在政策推动下，具备短期和长期增长潜力。未来增长主要依赖于门店扩张和行业集中度提升，同时处方外流和基层诊疗对接将带来新的增长机会。重点推荐益丰药房和老百姓，维持一心堂和大参林“谨慎推荐”评级。