国家金融与发展实验室：2023Q3股票市场报告_13页_1mb

摘要
在美联储加息的驱动下，2023年第三季度全球股市整体下跌，尤其我国股市指数普遍出现不同程度跌幅，其中创业板综和深证成指跌幅显著。人工智能板块在季度初期炽热，后因龙头公司减持导致降温；金融地产板块受政策利好和资金融资抄底支撑表现较好，但政策效果未达预期。内外资交易行为出现分化，内资逆势加杠杆，外资持续流出。无风险收益率上升，特别是中美利差变化和外部无风险收益率的增加构成A股压力。对第四季度展望中指出，美联储加息概率较大使得外部环境仍存压力，且房地产政策及市场表现是观察国内A股的国内重要因素。

全球股市寒意渐显
全球主要股票市场2023年第三季度均呈现下跌趋势，跌幅在5%左右。我国主要指数方面，创业板综指数和深证成指跌幅较大，分别达95%和83%。美国市场方面，纳指、标普500指数均创2022年12月以来的最大月跌幅。

行业表现：人工智能热点消退，金融地产担纲，“壳价值”升温
通信和传媒（与人工智能相关）在上半年表现优异，但第三季度受龙头公司减持打击出现大幅回调。政策方面，“活跃资本市场，提振投资者信心”的会议精神带动金融地产等行业股票上涨。非银金融、银行、房地产子板块表现较强。
市值分组统计显示小市值股票（特别是“壳价值”股票，指小市值公司股票）在第三季度逆势上涨，反映市场微观结构变化。同时，房地产调控政策优化，恒大事件等也成为关注焦点。

内资与外资交易行为出现异动
第三季度两融余额在多数月份减少，但在9月经济下行与共同下跌背景下逆势增加近500亿元人民币，显示国内投资者抄底意愿强烈，融资余额增加集中在医疗设备、多元金融等行业。中国资本（北向资金）在第三季度流动由净买入转为净卖出，8月当月净卖出规模创历史单月最高记录，对应A股市场大幅下挫。

无风险收益率快速上升对资产价格形成压力
过去成功的政策刺激（如降低印花税）对当前股市提振效果有限，主要原因是无风险利率上升（由美联储加息驱动）对资产定价产生影响，实际无风险利率增加降低了资产的吸引力。中美利差收窄甚至倒挂对人民币贬值、资金流出、股市下跌有明显传导作用，是影响A股市场表现的核心因素之一。

市场展望及活跃资本市场的政策建议
鉴于美联储可能仍维持紧缩或降息缓慢，外部无风险收益率维持高位，给A股带来风险。房地产市场是中国经济的重要支柱，政策方向及效果对A股具有高度影响。政策上，建议关注降息降准等货币工具，并促销房、重启大规模新基建的可能性，以稳定增长和市场信心。长期看，中国经济应力争回到5%以上增长曲线。