环保行业2019年报与2020一季报综述：固废继续领跑，工程企业或迎来转机-20200518-万和证券-19页_3mb

环保行业2019年报与2020一季报综述总结

核心内容概述

本报告分析了2019年及2020年一季度A股环保工程与服务Ⅱ行业的整体及细分板块表现，指出行业在政策支持和市场需求推动下存在结构性机会，尤其是固废处理领域表现突出，有望成为未来增长的核心动力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 行情走势：2019年A股先涨后稳，环保工程与服务Ⅱ板块走势明显弱于大盘，全年下跌5.53%；2020年一季度与大盘基本同步，但因疫情部分企业成交额上涨，跌幅较小（下跌2.27%）。
• 估值水平：板块估值维持在27倍PE左右，PB基本稳定在1.6至1.7倍之间，处于较低水平。
• 业绩表现：剔除部分企业后，2019年环保工程与服务Ⅱ板块营收增长20.96%，扣非后归母净利增长11.96%；毛利率和净利率分别下降至26.28%和7.33%。2020年一季度业绩大幅恶化，营收和净利增长率为负。

分细板块业绩情况

1. 固废处理

• 表现：板块营收增长57.45%，扣非后归母净利增长21.70%，表现最为优异。
• 原因：较强的运营属性、明确的商业模式、需求增长预期乐观。
• 财务数据：2019年毛利率25.15%，净利率10.31%；2020年一季度毛利率和净利率略有下降，但受疫情影响属于正常表现。
• 现金流：应收账款周转天数快速上升，但现金流净额保持良好。

2. 水务与水处理

• 表现：2019年营收微降2.55%，扣非后归母净利下滑至-3.97亿元；2020年一季度营收和净利分别下降21.83%和40.45%。
• 原因：板块具有工程建设属性，融资成本上升、疫情冲击影响较大。
• 财务数据：毛利率和净利率大幅下降，期间费用率上升，应收账款和存货周转天数均达400天左右。
• 前景：“水十条”考核和“十四五”规划将带来新增订单增长的可能。

3. 大气治理

• 表现：2019年营收增长6.78%，扣非后归母净利增长至4.27亿元；2020年一季度营收和净利分别下降17.46%和37.97%。
• 原因：与工业相关，受益于2018年去产能后逐步回归增长。
• 财务数据：净利率和财务费用率较2018年有所改善，但一季度因疫情再度走高。
• 现金流：经营性现金流净额在2019年有所改善，但一季度受疫情影响下滑。

4. 节能与能源

• 表现：2019年营收增长16.66%，扣非后归母净利同比上升150%；2020年一季度营收和净利分别下降6.43%和44.10%。
• 原因：受益于国家节能减排政策，但受疫情和低油价冲击。
• 财务数据：毛利率和净利率下降，管理与财务费用率上升。
• 前景：长期受益于清洁能源推广政策。

5. 监测设备

• 表现：2019年营收微降1.66%，扣非后归母净利增长26.03%；2020年一季度营收和净利分别下降24.16%和51.53%。
• 原因：生产制造属性，一季度受疫情影响较大。
• 财务数据：毛利率和净利率下降，期间费用率上升，应收账款和存货周转天数大幅增加。
• 现金流：经营性现金流净额大幅下滑。

投资逻辑与建议

1. 政策热潮或将出现

• “水十条”考核与“十四五”规划即将启动，预计带动新增订单增长。
• 《固体废物污染环境防治法》和《危险废物名录》修订将推动行业规范发展。

2. 固废板块优先关注

• 固废处理板块在五大细分行业中表现最佳，受疫情冲击较小。
• 长期受益于垃圾分类、焚烧发电等政策，商业模式明确，现金流状况较好，估值水平较低。

3. 国资入局带来新动力

• 多家国企进入环保行业，增强工程类企业的融资能力和项目合作优势。
• 有望缓解工程类企业周期长、回款慢的问题，推动水务、水处理等板块重回增长轨道。

关键信息

• 分析师：沈彦東
• 执业证书：S0380519100001
• 研究助理：潘子栋
• 联系方式：电话 0755-82830333（195）/（110），邮箱 shenyd@wanhesec.com / panzd@wanhesec.com
• 行业指数：2019年SW环保工程与服务Ⅱ下跌5.53%，2020年一季度下跌2.27%。
• 细分行业增长：固废处理增长57.45%，节能与能源增长16.66%，大气治理增长6.78%。
• 财务指标：2019年板块整体毛利率26.28%，净利率7.33%；期间费用率下降，但财务费用率上升。
• 风险提示：
  • 政策推进不及预期
  • 宏观经济下行
  • 融资成本上升

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%至15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%至5%之间
  • 回避：相对沪深300指数跌幅5%以上

免责声明

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