> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年3月4日 豆类日报 # 豆类走势分化 油脂震荡偏强 # 核心观点 3月4日，豆类走势分化，油脂震荡偏强。豆一期价涨幅超 $1\%$ ，期价向上突破5日和10日均线压力，资金变化不大；豆二期价震荡偏弱，资金变化不大，期价暂获5日均线支撑；豆粕期价高位回落，期价跌破5日均线支撑，伴随减仓6.8万手；菜粕期价震荡偏弱，期价承压于60日均线压力，下探5日和10日均线支撑，资金变化不大。油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价暂获5日均线支撑，资金变化不大；棕榈油期价高位回落，期价下探20日均线支撑，伴随减仓近1万手；菜籽油期价震荡偏强，资金变化不大。 当前豆类市场呈现外盘震荡、内盘承压的复杂格局。美豆价格受原油上涨带动小幅收高，但美元走强、需求疑虑以及来自巴西的竞争压力共同限制了其涨幅。南美供应方面，尽管咨询机构因巴西南部干旱将巴西大豆产量预估小幅下调至1.78亿吨，但创纪录的丰产基调并未扭转，持续构成全球市场的供应压力。国内市场的核心矛盾在于成本支撑与现货疲软的激烈博弈。一方面，国际大豆进口成本及潜在运费上涨预期为豆粕价格提供了坚实的底部支撑。但另一方面，国内现货市场疲态尽显，油厂开机恢复，大豆及豆粕供应充裕，库存环比回落但仍处高位；下游饲料企业采购谨慎，多维持安全库存滚动补库，导致市场成交清淡，现货基差持续走弱。整体来看，市场短期受外部利多支撑保持偏强震荡，但国内高库存与弱需求的现实，叠加远月大豆采购对缺口的补充，令豆粕价格中长期上行空间受限，短期维持震荡偏弱运行格局。 当前油脂市场在地缘风险溢价与基本面因素交织下高位震荡，市场情绪较前期有所降温。国际原油价格高位运行继续为油脂市场提供情绪支撑。马来西亚棕榈油市场呈现供需双降格局，调查显示2月末库存预计连续第二个月下滑至四个月新低，主要受产量季节性下降影响，为价格提供了阶段性支撑。国内市场整体供应充足。豆油部分现货折价销售吸引补货，成交相对较好，但预计油厂开机恢复后将增加供应。棕榈油近月到港集中，库存大幅攀升，处于季节性消费淡季，需求恢复缓慢，不过3月买船偏少且豆棕价差收窄可能刺激部分需求。菜油受国内库存偏低支撑，表现相对偏强。综合来看，市场由宏观情绪与需求差异主导，整体表现偏强。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 1. 产业动态 1）南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士周二表示，巴西头号大豆主产区马托格罗索北部的降雨过多，导致当地农户无法收获大豆。此外，该地区出产的大豆质量也受到影响。农户反映，大豆发芽，种子破损发霉，单产下降，而且种子水分含量高于粮仓要求的标准。报告称，恶劣天气可能会影响巴西今年原本预计创纪录的大豆产量。 2）经纪商斯通艾克斯（StoneX）发布报告，将2025/26年度巴西大豆产量预期值调低到1.778亿吨，比此前预测的1.816亿吨调低380万吨或 $2.09\%$ ，但是调低后的产量仍然为创纪录水平。该公司分析师表示，天气问题对作物造成了一定程度的损害，尤其是在南里奥格兰德州的降雨姗姗来迟，而且极不规律。由于南里奥格兰德州的大豆生长周期比其他州晚，未来几周可能进一步修正预测。 3）受美国和以色列袭击伊朗的影响，中东地缘政治紧张局势加剧，巴西和美国的大豆出口可能在未来几周出现下滑。交易员指出，尽管当前出口量相对有限，但若冲突长期持续，部分航运将受到影响。2月28日美以空袭导致伊朗最高领袖哈梅内伊因被害，中东局势急剧升级，引发市场对关键海运通道霍尔木兹海峡可能长期中断的担忧，而这将导致船只改道，运费和海上保险成本激增，从而影响大豆及其他农产品的全球供应链。从巴西出口情况看，2025年巴西对伊朗出口大豆约140万吨，同比下降 $25.3\%$ ，向伊拉克出口约67.5万吨，同比增长 $11.7\%$ ；2025年巴西对伊朗的豆粕出口量为58.1万吨，同比大幅下降；对沙特和伊拉克出口同样呈下降趋势。美国方面，2024/25年度对沙特出口大豆约14.4万吨，对伊拉克出口约14万吨，较2023/24年度有所增加。目前约26.1万吨巴西大豆正运往阿联酋和伊拉克，2.21万吨美国大豆运往沙特。航运路线的安全性成为市场关注焦点。部分经过中东的航线可能面临延误，未来运输可能需绕行，这将增加运输时间、运费和航程经济成本。标普全球的分析师拉胡尔·卡普尔表示，这类调整可能对区域套利流产生实质性影响，导致全球大豆供应链出现波动。整体来看，中东冲突虽未直接阻断出口，但海运和保险成本上升的风险正在加大，对巴西和美国的大豆出口前景构成潜在压力。 4）美国农业部周一发布的月度压榨数据显示，1月份美国大豆压榨量创下历史同期最高水平。报告显示，美国1月份的大豆压榨量为2.2786亿蒲（相当于683.6万短吨），比12月份的2.2986亿蒲下降 $0.87\%$ ，较2025年1月的2.1255亿蒲增长 $7.20\%$ 这也是1月份的历史最高值。作为对比，分析师们预计1月份大豆压榨量为2.263亿蒲(678.9万吨短)。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，NOPA成员在1月份的大豆压榨量达到2.21564亿蒲，环比减少 $1.52\%$ ，但是同比增长 $10.57\%$ 创下1月份的历史最高压榨量，也是有记录以来的单月压榨第三高点。基于美国农业部数据的压榨利润计算结果显示，2026年1月底大豆压榨利润为每蒲2.87美元，高于2025年12月底的2.28美元/蒲。作为参考，2025年度压榨利润平均为2.46美元/ 蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。美国农业部在2月份供需报告预测2025/26年度美国大豆压榨量为25.70亿蒲，和1月预测持平，较上年的24.45亿蒲增长1.25亿蒲或 $5.11\%$ 5）巴西国家商品供应公司周一发布的作物进展报告称，截止2026年2月21日，巴西2025/26年度大豆收获进度为 $41.7\%$ ，高于上周修正后的 $31.9\%$ （之前报告为 $32.3\%$ ）。最新进度仍低于去年同期的 $48.4\%$ ，但是高于五年同期均值 $38.4\%$ 。在马托格罗索，收获进度为 $81.3\%$ ，一周前 $71.2\%$ ，去年同期 $80.4\%$ ，五年均值 $75.1\%$ 。在帕拉纳州，收获进度为 $37\%$ ，一周前 $30\%$ ，去年同期 $49\%$ ，五年均值 $31.6\%$ 。目前南里奥格兰德州尚未开始收获大豆。 表 1 现货市场价格 <table><tr><td>品种</td><td>等级/指标</td><td>价格（元/吨）</td><td>较前一日变化（元/吨）</td></tr><tr><td>大豆（大连）</td><td>进口二等</td><td>3940</td><td>-10</td></tr><tr><td>大豆（均价）</td><td>——</td><td>4072</td><td>0</td></tr><tr><td>豆粕（张家港）</td><td>≥43%</td><td>3060</td><td>-20</td></tr><tr><td>豆粕（均价）</td><td>——</td><td>3138</td><td>-24</td></tr><tr><td>豆油（张家港）</td><td>四级</td><td>8650</td><td>-100</td></tr><tr><td>豆油（均价）</td><td>——</td><td>8693</td><td>-65</td></tr><tr><td>棕油（广东）</td><td>24度</td><td>9000</td><td>0</td></tr><tr><td>棕油（均价）</td><td>——</td><td>9006</td><td>-20</td></tr><tr><td>菜油（张家港）</td><td>进口四级</td><td>10100</td><td>-150</td></tr><tr><td>菜油（均价）</td><td>——</td><td>10187</td><td>-169</td></tr></table> 数据来源：汇易网、宝城期货 表 2 油厂压榨利润 <table><tr><td>地点</td><td>大豆</td><td>豆粕</td><td>豆油</td><td>利润</td></tr><tr><td>黑龙江(国内)</td><td>4100</td><td>3300</td><td>8770</td><td>5.10</td></tr><tr><td>大连(国内)</td><td>4160</td><td>3160</td><td>8580</td><td>-201.80</td></tr><tr><td>大连(进口)</td><td>3950</td><td>3160</td><td>8580</td><td>30.80</td></tr><tr><td>天津(国内)</td><td>4260</td><td>3100</td><td>8550</td><td>-355.50</td></tr><tr><td>天津(进口)</td><td>3940</td><td>3100</td><td>8550</td><td>-12.00</td></tr><tr><td>山东(国内)</td><td>4400</td><td>3100</td><td>8580</td><td>-490.10</td></tr><tr><td>青岛(进口)</td><td>3920</td><td>3100</td><td>8580</td><td>13.70</td></tr><tr><td>张家港(进口)</td><td>3920</td><td>3060</td><td>8650</td><td>13.70</td></tr><tr><td>东莞(进口)</td><td>3950</td><td>3040</td><td>8730</td><td>-16.30</td></tr><tr><td>日照(进口)</td><td>3920</td><td>3060</td><td>8580</td><td>13.70</td></tr><tr><td>烟台(进口)</td><td>3920</td><td>3120</td><td>8580</td><td>13.70</td></tr><tr><td>湛江(进口)</td><td>3950</td><td>3060</td><td>8730</td><td>-16.30</td></tr><tr><td>防城(进口)</td><td>3950</td><td>3080</td><td>8680</td><td>-16.30</td></tr><tr><td>钦州(进口)</td><td>3950</td><td>3080</td><td>8680</td><td>-16.30</td></tr><tr><td>连云港(进口)</td><td>3920</td><td>3100</td><td>8650</td><td>13.70</td></tr><tr><td>南京(进口)</td><td>3920</td><td>3040</td><td>8670</td><td>13.70</td></tr></table> 数据来源：汇易 # 2. 相关图表 图1 大豆港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3 豆油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5 豆油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图2 大豆盘面压榨利润 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图4 棕榈油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图6 棕榈油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。