20220826-天风证券-普冉股份-688766.SH-Q2净利润环比Q1大幅改善_先进封装+汽车电子布局蓄力长期发展_3页_730kb
报告摘要
普冉股份（688766）总结
核心内容概述
普冉股份（688766）于2022年发布半年度报告，显示其上半年营业收入同比增长11.29%至5.69亿元，但归母净利润同比下降8.91%至1.03亿元，扣非净利润亦下降8.15%至1.01亿元。尽管净利润下降，但公司通过新产品线的拓展和市场布局，展现出较强的长期增长潜力。
主要观点
1. 业务增长与产品布局
- 存储产品线：公司上半年存储器芯片业务收入达5.57亿元，是主要收入来源。
- “存储+”产品线：MCU和VCMDriver等新产品线实现营收1,225.96万元，毛利率达43.55%，显示其盈利能力较强。
- 新产品应用：MCU和VCMDriver产品将应用于智能家电、物联网、智能穿戴设备、工业控制、汽车电子等领域，VCMDriver则主要用于手机摄像头模组。
- 技术路线拓展：公司同时推进SONOS和ETOX两种技术路线的中大容量NOR Flash研发，以增强市场竞争力。
2. 市场拓展与行业地位
- 汽车电子：公司车载产品完成AEC-Q100标准考核，实现车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用的海内外批量交付，汽车电子营收占比显著提升。
- 工业控制：EEPROM在工业控制领域的应用占比显著提升，有助于稳定公司毛利率。
- 超低电压产品：推出超低电压1.2V系列EEPROM，覆盖32Kbit至512Kbit，是行业内工艺节点领先和容量覆盖面较为完备的产品线。
3. 财务表现与增长预期
- 财务数据：2022年预计营业收入为1,764.68亿元，同比增长60%；预计归母净利润为365.96亿元，同比增长25.69%。
- 投资建议：公司被持续看好，预计2022-2024年归母净利润分别为3.66/4.84/6.53亿元，维持“买入”评级。
- 估值指标：市盈率（P/E）从89.27下降至11.76，市净率（P/B）从19.63下降至2.28，市销率（P/S）从10.71下降至2.50，EV/EBITDA从31.22下降至7.55，显示估值逐步合理化。
4. 研发投入与成本控制
- 研发投入：公司持续加大研发投入，2022年上半年研发费用同比增长158.82万元，显示其在技术升级和产品创新方面的投入。
- 费用增长：销售费用、管理费用和研发费用较去年同期均有不同程度上升，合计增长3,887.44万元，主要因股权激励和市场拓展所致。
5. 现金流与经营状况
- 经营活动现金流：2022年上半年经营活动现金流净额为362.65万元，同比下降268.57%，主要受客户账期延长和备货增加影响。
- 筹资活动：公司通过股权融资等方式筹集资金，以支持业务发展和募投项目。
关键信息
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 717.33 | 1,102.92 | 1,764.68 | 2,364.67 | 3,074.07 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 86.04 | 291.15 | 365.96 | 483.53 | 653.17 |
| 每股收益(元/股) | 1.70 | 5.74 | 7.22 | 9.53 | 12.88 |
| 市盈率(P/E) | 89.27 | 26.38 | 20.99 | 15.89 | 11.76 |
| 市净率(P/B) | 19.63 | 3.98 | 3.34 | 2.78 | 2.28 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 31.22 | 14.41 | 10.79 | 7.55 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 97.62 | 53.75 | 60.00 | 34.00 | 30.00 |
| 营业利润增长率(%) | 154.95 | 208.25 | 36.11 | 30.02 | 32.96 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 166.20 | 238.39 | 25.69 | 32.13 | 35.08 |
| 毛利率 | 23.79% | 36.23% | 36.00% | 36.05% | 36.50% |
| 净利率 | 11.99% | 26.40% | 20.74% | 20.45% | 21.25% |
| ROE | 21.99% | 15.07% | 15.93% | 17.53% | 19.36% |
| ROIC | 84.19% | 104.97% | 90.31% | 108.39% | 97.22% |
| 资产负债率(%) | 17.33% | 4.58% | 10.79% | 5.29% | 9.67% |
| 净负债率(%) | -30.02% | -75.73% | -79.45% | -74.61% | -74.26% |
| 流动比率 | 5.38 | 21.17 | 9.12 | 18.77 | 10.27 |
| 速动比率 | 3.62 | 18.68 | 7.74 | 16.31 | 8.49 |
风险提示
- 竞争压力加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
- 技术授权到期：SONOS工艺技术授权到期可能影响技术路线。
- 应收账款风险：客户账期延长可能导致回款风险。
- 供应商集中度风险：供应商集中可能影响成本和供应稳定性。
- 技术迭代风险：NOR Flash和EEPROM技术的快速迭代可能带来技术风险。
- 成本上涨风险：晶圆及封测价格上涨可能影响毛利率。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 预期：公司预计未来三年将实现稳定增长，归母净利润分别为3.66/4.84/6.53亿元，每股收益分别为7.22/9.53/12.88元，市盈率逐步下降，估值趋于合理。
作者信息
- 分析师：潘霖
- 执业证书编号：S1110517070005
- 联系方式：panjian@tfzq.com
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