煤炭开采行业煤炭价格跟踪报告：煤价大跌后，市场最关心的五个问题-20200416-光大证券-15页_1mb

煤价大跌后，市场最关心的五个问题总结

核心内容

2020年4月14日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为485元/吨，跌破500元/吨的关键位置。市场对煤价下跌的担忧主要集中在调控政策的出台、油价回升对煤价的影响、煤炭价格的支撑点、下游复工对煤炭需求的影响，以及当前潜在风险等方面。

主要观点与关键信息

问题一：调控政策出台的可能性有多大？

• 市场担忧煤价跌破2016年供给侧改革以来的550元/吨价格底，以及跌至500元/吨绿色区间下限。
• 供需错配是三月以来煤价下跌的根本原因，而非单纯供给不足。
• 虽然市场有观点认为可能触发“276工作日”等政策，但当前阶段政策出台可能性较低，因疫情冲击的是需求端。
• 加快签订长协订单、调节主产地煤管票及进口煤数量是更有效的调控手段。

问题二：油价回升能否带动煤价上涨？

• 煤炭与原油虽同为能源品，但我国经济中二者“替代性”并不成立。
• 发电量结构以煤电为主，油价回升对煤炭需求影响有限。
• 判断煤价上涨基础应关注电厂库存及日耗，而非石油价格。
• 疫情拐点将修复下游需求，带动煤炭与原油价格同步上涨。

问题三：煤炭价格的锚在哪里？

• 成本是煤炭价格的支撑点，包括到港成本和付现成本。
• 到港成本 = 坑口煤价 + 运输费用 + 其他运杂费，其中铁路运费占较大比例。
• 付现成本 = 生产成本 - 折旧摊销，反映实际生产支出。
• 当前煤价与神华付现成本仍有较大差距，不宜以付现成本或供改前价格作为支撑依据。
• 煤价越接近最低成本，停产煤矿数量将增加，对煤价支撑力度愈强。

问题四：下游复工加快对煤炭有何影响？

• 钢铁、水泥、工程机械等回暖反映下游复产加速，间接拉动全社会用电量。
• 基建与地产投资对四大高耗能行业影响显著，带动用电需求。
• 焦煤焦炭的需求弹性大于动力煤，供给端2020年焦炭去产能力度有望加大。
• 煤炭市场供需主要在国内，龙头企业不会通过价格竞争挤出其他参与者。

问题五：当前潜在风险在哪里？

• 三、四月份是水电淡季，五月份水电“挤出效应”在弱需求情形下将更加明显。
• 若疫情拐点较晚，需求恢复缓慢，将对煤炭需求造成新一轮冲击。
• 风险包括：长协谈判进展不及预期、疫情导致下游需求恢复缓慢、5月后水电对煤电的挤压。

风险提示

• 煤炭、电力企业长协谈判进展不及预期。
• 疫情导致下游需求恢复缓慢。
• 5月以后水电对煤电造成挤压。

行业与公司评级

分析师信息

• 菅成广（执业证书编号：S0930519080002）
• 联系方式：021-52523799 / jiancg@ebscn.com

附图说明

• 图1：动力煤价格走势及调控区间
• 图2：煤价与煤炭、电力行业亏损面
• 图3：国际原油价格下跌幅度大于煤价
• 图4：全国煤炭铁路-港口-消费地示意图
• 图5：运输环节占煤炭终端价格的40%
• 图6：当前贴水幅度仍在历史合理区间内
• 图7：各行业用电结构
• 图8：四大高耗能行业用电占比
• 图9：山西省焦化产能结构（2019）
• 图10：山西各地区焦炉炉高结构（2019）
• 图11：2019年焦炭供大于求
• 图12：2019年焦炭价格下跌
• 图13：5月以后水电提升

估值方法的局限性

• 报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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