微观角度看市场：资金面已在好转-20231109-兴业证券-26页_1mb

A股市场资金面分析总结

核心内容

本报告分析了2023年10月下旬以来A股市场资金面的变化趋势，从供给端和需求端两个角度出发，探讨了资金面压力缓解的动因与未来增量资金的来源。核心结论是，市场资金面已显著改善，风险偏好回暖将带动更多增量资金入市。

主要观点

1. 资金面负反馈是市场调整的重要原因

• 8月以来，资金面流出压力加大，导致市场表现低于预期。
• 外资大幅流出A股市场，基金赎回压力阶段性增强，两融资金流入趋缓。
• 雪球产品被动平仓压力一度影响市场情绪。

2. 独立资金入市是打破负反馈、引领市场走出底部的关键

• 历史经验表明，增量资金尤其是独立于市场表现的资金入市，有助于市场情绪修复。
• 国内政策性资金（如中央汇金）和外资的流入是推动市场回暖的重要力量。

3. 政策性资金已发力，外资边际回暖

• 中央汇金持续增持四大行A股股份，并在10月增持ETF产品。
• 外资流出压力缓解，美债利率回落，地缘扰动减少，推动外资回流。
• A50期货市场表现显示外资情绪逐步修复，不再比国内更悲观。

4. 活跃资本市场措施效果显著，资金需求已大幅放缓

• 一揽子“活跃资本市场”政策已取得成效，融资需求明显回落。
• IPO和再融资节奏放缓，产业资本减持压力显著减轻。
• 降低印花税、降低两融保证金比例等举措提升了市场活力。

5. 增量资金来源值得期待

• 供给端：政策性资金持续增持、外资边际回流、私募保险等绝对收益资金入场。
• 需求端：公募发行温和回暖，ETF持续净申购，两融资金活跃。
• 市场情绪修复后，增量资金入市将提速，尤其在岁末年初的窗口期。

关键信息

资金流出压力缓解

• 外资流出：8月以来外资流出约1700亿元，但近期已显著放缓，北上资金转为净流入。
• 两融资金：10月两融净流入328亿元，较上月改善，保证金比例调降至80%释放增量空间。
• 基金赎回：混合型基金赎回压力在9-10月维持较高水平，但随着市场回暖，后续赎回压力预计有限。

增量资金来源

• 政策性资金：中央汇金持续增持蓝筹ETF，稳定市场信心。
• 外资：美债利率回落、地缘风险缓和，外资有望加速回流。
• ETF：沪深300、科创50等宽基ETF成为增量资金的重要来源。
• 保险资金：险资权益仓位处于历史中等水平，仍有加仓空间。
• 银行理财：理财产品规模回升，净值压力缓解，预计继续流入A股。
• 私募资金：私募多头仓位回落至低位，后续加仓空间较大。

市场结构与主题表现

• 9月以来，华为链、创新药等结构性主题表现活跃，吸引两融资金流入。
• 市场分化明显，小市值方向表现较好，对偏好中小盘的资金有提振作用。

风险提示

• 本报告基于历史数据分析，不构成对行业或个股的投资建议。
• 投资者需注意市场波动风险，以及政策变化对资金面的潜在影响。

结论

当前A股市场资金面压力已显著缓解，供给端与需求端均出现积极变化。未来一段时间，随着政策性资金持续发力、外资边际回暖、ETF净申购、两融活跃度回升等多重因素推动，市场有望迎来资金面改善的窗口期，风险偏好回暖将带动更多增量资金入市。