20210325-东北证券-桃李面包-603866.SH-加快全国化产能布局_朝百亿目标稳步迈进_4页_798kb

桃李面包（603866）公司点评报告总结

核心内容

桃李面包发布2020年年报，全年实现营收59.63亿元，同比增长5.66%；归母净利润8.83亿元，同比增长29.19%。2020年第四季度，公司营收15.91亿元，同比增长4.54%；归母净利润1.97亿元，同比增长9.16%。尽管疫情反复影响了北方市场复苏，但公司通过加快全国化产能布局，预计在2023年工厂数量将达到25-30家，产能将实现平均15%左右的增长。

主要观点

• 市场拓展：公司积极拓展市场，特别是在华中华南地区实现快速增长，同时推进社区团购等新渠道。
• 产品创新：推出华夫糕点、南瓜切片等新品，以增强市场竞争力。
• 盈利能力：2020年净利率达14.84%，创历史新高，主要得益于规模效应、市场竞争趋缓及国家社保减免政策。
• 财务表现：公司毛利率同比下降9.6个百分点，主要由于运输费用从销售费用转为销售成本。销售/管理/财务费用率分别下降13/0.31/0.09个百分点。
• 盈利预测：考虑到新工厂投产及费用增加，盈利预测被下调。预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.60、1.87元，对应PE分别为37X、30X、26X。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

关键信息

营收与利润增长

• 2020年营收59.63亿元，同比增长5.66%。
• 2020年归母净利润8.83亿元，同比增长29.19%。
• 2020年第四季度营收15.91亿元，同比增长4.54%；归母净利润1.97亿元，同比增长9.16%。

分业务与分地区表现

• 分业务：面包及糕点收入58.4亿元，同比增长5.6%；月饼收入1.18亿元，同比增长11.2%；粽子收入0.77亿元，同比下降27%；其他业务收入0.05亿元。
• 分地区：华北增长7.0%；东北增长5.1%；华中增长7.6%；西南增长948.5%；西北增长9.5%；华南增长0.7%。

产能布局

• 江苏和山东工厂已于2021Q1投产。
• 预计2023年工厂数量将达25-30家，产能将实现15%左右增长。

财务指标

• 毛利率：2020年为30.0%，同比下降9.6个百分点。
• 净利率：2020年达14.84%，创历史新高。
• 费用率：销售费用率下降13个百分点；管理费用率上升0.31个百分点；财务费用率下降0.09个百分点。
• 资产负债率：2020年为15.0%，预计2021-2023年将逐步上升至19.9%。
• 流动比率：2020年为2.85，预计2021年下降至2.00。
• 速动比率：2020年为2.66，预计2021年下降至1.85。

估值与股价表现

• 市盈率：2020年为45.53倍，预计2021-2023年将逐步下降至25.74倍。
• 市净率：2020年为8.32倍，预计2021-2023年将逐步下降至4.67倍。
• 每股收益：2020年为1.30元，预计2021-2023年将分别为1.31、1.60、1.87元。
• 历史收益率曲线：2021年3月24日收盘价为48.22元，6个月目标价为52元。
• 股价表现：过去6个月、3个月、12个月分别下跌11%、13%、上涨9%。

风险提示

• 市场拓展不及预期。
• 食品安全问题。
• 盈利预测不及预期。

附表摘要

财务摘要

股票数据

财务与估值指标

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证券分析师：李强

• 西南财经大学金融学硕士，电子科技大学金融学本科。
• 东北证券食品饮料行业首席分析师。
• 拥有丰富的买方与卖方研究经验，曾获多项行业奖项。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 市场拓展不及预期。
• 食品安全问题。
• 盈利预测不及预期。