20201229-联合资信-建筑施工行业研究报告_34页_1mb

建筑施工行业研究报告总结

核心内容概述

建筑施工行业作为国民经济的重要组成部分，近年来在宏观经济下行压力和新冠疫情的影响下，整体处于下行周期。尽管面临诸多挑战，建筑业仍对经济增长起到关键作用，尤其在国家实施积极财政政策和灵活货币政策的背景下，行业在2020年实现由负转正的增速，展现出一定的抗压能力。

主要观点与关键信息

行业发展趋势

• 建筑业增长与宏观经济走势高度相关，且在某些情况下表现出逆周期特征。
• 2020年前三季度建筑业总产值同比增长3.4%，贡献度为7.48%，较2019年有所提升。
• 随着经济持续恢复，建筑业整体将保持中低速温和增长态势，但中长期增长仍面临较大压力。

行业竞争格局

• 建筑业集中度持续提升，形成多层次竞争格局，央企、地方国企及部分龙头民企在抗风险能力和融资技术上占据优势。
• 企业准入壁垒较低，但随着行业下行，资质和融资能力成为企业竞争的核心因素。

行业盈利与杠杆情况

• 建筑施工企业整体盈利能力稳定，但受到房地产和基建投资放缓的影响，利润总额增速有所下滑。
• 建筑业企业资产负债率较高，整体债务压力较大，其中民营企业受到的影响更为显著。

行业政策环境

• 国家在2020年采取积极的财政政策和灵活的货币政策，以对冲疫情带来的负面影响。
• 房地产和基建投资作为建筑业的主要下游需求，受到政策调控，未来将维持温和增长趋势。

行业债券发行情况

• 2020年前三季度，建筑施工企业发债数量和金额同比大幅增长，尤其是超短期融资券。
• 银行间市场债券发行量和金额远超交易所市场，且高等级主体更受市场青睐。

行业周期性分析

长周期与短周期

• 建筑业具有明显的长周期特征，当前处于长周期和短周期的双重下行阶段。
• 库兹涅茨周期理论表明，建筑业的长周期与人口结构变化相关，而短周期则受房地产和基建行业影响较大。

历史数据与趋势

• 2002-2019年，建筑施工企业营业收入和利润总额增速整体呈波动下行趋势。
• 2020年前三季度，建筑业收入和利润总额增速较上年有所回升，但整体仍面临下行压力。

行业增长与盈利能力

增长分析

• 建筑业的增长主要由下游需求驱动，短期内有望改善，但中长期增长仍受需求端制约。
• 2020年前三季度，建筑业新签订单和在手合同额均保持增长，但增速有所放缓。

盈利能力分析

• 建筑施工企业毛利率水平有所提升，但整体盈利能力仍受房地产和基建行业影响。
• 民营企业盈利波动较大，受融资能力和市场环境影响显著。

行业杠杆与偿债能力

现金流情况

• 建筑业现金流周期性明显，四季度为集中回款期，前三季度经营性现金流出较大。
• 2020年前三季度，建筑施工企业筹资活动前的现金流量缺口同比下降，显示行业流动性有所改善。

负债情况

• 建筑施工企业资产负债率较高，整体债务压力较大。
• 2020年前三季度，样本企业平均资产负债率为74.19%，中位数为75.90%，债务规模持续增长。

偿债能力

• 短期偿债能力持续下降，主要受企业再融资能力和上下游占款影响。
• 长期偿债能力指标（如全部债务/EBITDA）有所弱化，但央企和地方国企表现相对较好。

企业信用状况

债券发行情况

• 2020年前三季度，建筑施工企业债券发行数量和金额同比大幅增长，超短期融资券增幅最大。
• 银行间市场债券发行领先交易所市场，且高等级主体占比提升。

债券发行利率

• 受政策影响，2020年前三季度建筑业债券发行利率均值下降，尤其是短期债券。
• 信用等级对发行利率具有明显区分度，高等级主体融资成本更低。

结论

• 联合资信认为建筑施工行业风险一般，行业展望为稳定。
• 未来建筑业增速或将放缓，但政策支持和行业结构调整将有助于行业平稳发展。
• 建筑业集中度提升，行业竞争格局趋于优化，央企和地方国企在行业中占据主导地位。