> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润饮料 (02460.HK) 总结 ## 核心内容概览 华润饮料（02460.HK）在2025年发布了其年度业绩报告，整体表现呈现下滑趋势，但公司通过战略调整和管理层增持，展现出对未来发展的信心。尽管营业收入和归母净利润同比分别下降18.63%和39.80%，但公司正通过多品牌多水种策略、产品创新和渠道改革推动增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营业收入110.02亿元，同比-18.63%；归母净利润9.85亿元，同比-39.80%。 - **2025年H2**：营业收入47.97亿元，同比-18.78%；归母净利润1.80亿元，同比-64.56%。 - **包装水业务**：全年收入95.04亿元，同比-21.61%；其中小规格、中大规格和桶装水分别同比-23.22%、-21.04%和-3.89%。H2收入42.53亿元，同比-19.69%；小规格、中大规格和桶装水分别同比-18.42%、-22.66%和-6.01%。 - **饮料业务**：全年收入14.99亿元，同比+7.26%；H2收入5.44亿元，同比-10.85%。公司积极推出23个新品SKU，打造第二增长曲线。 ### 战略与产品发展 - 公司坚持“好水不分水种”的理念，推动多品牌多水种发展。 - 重点发力怡宝、本优品牌，通过规格扩充和包装创新丰富产品线。 - 茶饮料方面聚焦“至本清润”草本植物饮料和“佐味茶事”茶饮料。 - 果汁方面重点推广“蜜水系列”水果饮料和“假日一刻”果汁饮料。 - 运动饮料方面持续打造“魔力”品牌。 ### 财务状况 - **毛利率**：2025年为45.68%，同比-1.64pct；H2为44.39%，同比-0.39pct。 - **净利率**：2025年为8.96%，同比-3.15pct；H2为3.76%，同比-4.85pct。 - **费用率**：销售费用率同比+4.33pct至34.35%；管理费用率同比+0.89pct至3.07%；研发费用率同比+0.30pct至0.70%；财务费用率同比+0.00pct至0.02%。 - **分红政策**：2025年现金分红比例达90.21%，分红总额为8.89亿元，对应年末股价的股息率约为4.13%。 ### 管理层信心 - 高管增持股份，共拟投入最多340万港币，承诺6个月内不出售，彰显对公司长期发展的信心。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.7亿、12.8亿和15.1亿元，同比增长分别为8.8%、19.5%和17.7%。 - **未来展望**：公司坚持水饮双轮驱动，持续推进渠道改革，战略明确，未来增长可期。同时，面对原材料价格上涨压力，公司积极锁价对冲，风险可控。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 需求不及预期 - 渠道改革进展不及预期 - 原材料成本上涨 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 会计年度 | 营收（百万人民币） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（百万人民币） | 增长率yoy(%) | |----------|---------------------|-------------|---------------------------|--------------| | 2024A | 13,521 | 0.0 | 1,637 | 23.1 | | 2025A | 11,002 | -18.6 | 985 | -39.8 | | 2026E | 11,835 | 7.6 | 1,072 | 8.8 | | 2027E | 12,756 | 7.8 | 1,282 | 19.5 | | 2028E | 13,832 | 8.4 | 1,509 | 17.7 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 47.3 | 45.7 | 45.9 | 47.4 | 48.6 | | 净利率(%) | 12.1 | 9.0 | 9.1 | 10.0 | 10.9 | | ROE(%) | 14.5 | 9.2 | 9.5 | 10.8 | 12.2 | | 资产负债率(%) | 36.6 | 26.5 | 26.7 | 27.0 | 27.6 | | P/E(倍) | 11.5 | 19.2 | 17.6 | 14.7 | 12.5 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | | EV/EBITDA | 4.7 | 9.8 | 8.6 | 7.2 | 6.2 | ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 行业 | 食品饮料 | | 前次评级 | 买入 | | 04月02日收盘价（港元） | 8.97 | | 总市值（百万港元） | 21,511.82 | | 总股本（百万股） | 2,398.20 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 3.45 | ## 总结 华润饮料在2025年面临收入和利润双降的挑战，但通过产品线丰富、品牌战略调整和管理层增持，展现了其对未来的信心。尽管短期业绩承压，公司仍具备增长潜力，特别是在包装水和饮料业务的持续优化与创新。投资者应关注其渠道改革进展和成本控制能力，同时结合当前估值和未来盈利预期做出投资决策。