20260828-弘业期货-烧碱9月报_抵抗式修复_但供给刚性仍在_去库成色决定金九空间_9页_852kb

烧碱9月报总结

核心内容

2026年8月烧碱市场经历了一轮“历史低位抵抗式修复”，价格在成本线附近震荡，但尚未形成趋势性反转。基本面改善主要体现在库存连续下降、氧化铝开工回升以及期货脱离低点，但供给端仍存在显著压力，综合利润转正与出口偏弱限制了价格反弹空间。9月市场将延续底部修复逻辑，但趋势反转仍需多项指标验证。

主要观点

• 8月行情回顾：
  8月烧碱期货在历史低点后展开反弹，但反弹动能有限，最终回落至1893元/吨。现货价格波动较小，基差一度收窄但随后回升，显示盘面修复速度较快，而现货尚未同步确认。

• 基本面分析：

  • 供给端：行业产能利用率维持在77%左右，但新增产能使周度产量仍高于去年同期。综合利润转正削弱了减产约束，可能加快复产节奏。
  • 需求端：氧化铝开工率持续回升，但同比仍偏低，非铝需求稳定但未形成共振。9月需关注氧化铝采购量变化，若采购价不再压低，库存有望继续下降。
  • 库存情况：8月库存明显下降，但绝对水平仍高于往年。若库存回升至50万吨以上，价格反弹逻辑将受挑战。
  • 成本与利润：山东外购电烧碱仍处亏损，但综合利润修复，对价格形成一定支撑。区域间成本差异明显，华东装置亏损，西北装置抗风险能力较强。
  • 出口表现：出口量边际企稳，但同比仍弱，难以成为主要驱动力。出口价格小幅回升，但对国内库存去化的支撑有限。

关键信息

• 8月价格走势：
  期货价格区间1834-1970元/吨，月内最高1952元/吨，最终回落至1893元/吨，上涨约3.0%。

• 库存变化：
  8月库存由53.34万吨降至47.96万吨，四周下降10.09%，但同比仍高26.38%。

• 产能与产量：
  2026年国内烧碱新增落地产能200余万吨，增速约4%，累计产能超5400万吨。8月周度产量同比仍增4.02%。

• 利润修复：
  8月山东氯碱综合利润由亏损修复至约72元/吨，但主要依赖液氯价格偏强，可持续性存疑。

• 9月展望：
  SH2611参考运行区间为1800-2050元/吨。若库存降至45万吨以下、氧化铝利用率稳定在83%以上、现货采购价同步上调，则可能挑战2000-2050元/吨；若库存回升至50万吨以上，则1850-1800元/吨区域可能再次测试。

• 趋势反转条件：
  需满足三项连续验证：

  1. 库存连续数周下降并显著收窄同比差；
  2. 现货价格和采购价能够跟上期货；
  3. 产量增长被需求吸收，新增产能不再转化为库存。

策略建议

• 单边策略：
  不宜在1950元/吨以上仅凭旺季预期追多。若价格反弹至1980-2050元/吨而库存、现货和氧化铝采购未同步走强，可考虑降低多头或偏空对待；若价格回落至1800-1850元/吨，库存仍连续下降，则追空性价比有限。

• 产业套保策略：
  氯碱企业可在盘面反弹和综合利润改善阶段分批卖出套保，降低复产后库存风险；氧化铝及非铝下游可在1800-1850元/吨附近结合现货采购节奏分批建立远月采购保值。

• 基差策略：
  8月基差一度收窄，但9月若期货领先上涨而现货仍窄幅震荡，需防范基差再次走弱。

风险提示

• 氧化铝企业超预期集中补库
• 氯碱装置检修延长或突发故障
• 液氯价格大幅波动改变综合利润
• 出口订单显著恢复
• 新增产能投放节奏变化
• 宏观资金推动低价化工品出现超基本面的快速反弹

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