2015年-ECB欧洲央行_Explaining_the_drivers_of_the_recent_increase_in_oil_price_volatility_3页_219kb

Box 2: Explaining the Drivers of the Recent Increase in Oil Price Volatility

核心内容

近年来，石油价格波动性显著上升，尽管当前水平尚未达到历史高点。本文探讨了导致石油价格波动性变化的三大主要因素：石油需求和供应的重大冲击、需求和供应对价格变化的敏感度降低以及石油作为金融资产的使用增加。通过对这些因素的分析，有助于理解当前石油价格波动性上升的原因及其对经济前景的影响。

主要观点

• 石油价格波动性在2008年全球金融危机后逐渐下降，但在2014年和2015年再次上升。
• 石油价格波动性上升可能对经济前景产生负面影响。
• 三大可能因素导致石油价格波动性变化：
  1. 需求和供应的重大冲击：如2008年金融危机导致全球石油需求骤降，引发价格剧烈波动。
  2. 价格弹性降低：当需求和供应对价格变化的反应减弱时，价格波动性会增加。
  3. 石油作为金融资产的使用增加：即“石油金融化”，可能使价格更易受投资者情绪影响。

关键信息

1. 需求和供应冲击的影响

• 石油价格波动性可能由需求或供应的大幅变化引起。
• 2008年金融危机期间，全球石油需求骤降，导致价格剧烈波动（见图A）。
• 在2014年下半年，全球石油产量大幅上升，同时需求疲软，OPEC未削减产量，导致油价大幅下跌，波动性增加。

2. 价格弹性降低

• 价格弹性降低意味着需求和供应对价格变化的反应减弱，从而放大价格波动。
• 供应弹性降低可能由备用产能不足或库存水平较低引起，如2012年伊朗石油禁运期间，OPEC备用产能低，库存低于历史平均水平，导致油价剧烈波动。
• 需求弹性降低可能与替代能源使用减少或能源节约意识增强有关，例如1970年代的石油危机后，能源节约行为可能使需求对价格变化更不敏感。

3. 全球不确定性的影响

• 全球不确定性可能降低供需对价格变化的反应，从而增加价格波动性。
• 不确定性环境下，生产者和消费者倾向于“等待”，减少即期调整，导致价格波动加剧。
• 2011年欧洲主权债务危机期间，全球不确定性上升与石油价格波动性增加相吻合（见图B）。
• 2015年8月底，全球不确定性再次上升，主要与中国经济增长放缓相关，导致石油价格波动性增加。

4. 石油金融化的影响

• 自2000年代初以来，石油市场逐渐被用作金融资产，即“石油金融化”。
• 这一趋势可能使石油价格对投资者情绪更加敏感，但实证证据尚不明确。

最近的波动原因

• 2014年底至2015年初，石油价格波动性上升主要由以下两个因素驱动：
  • 供应冲击：全球石油产量大幅上升，远超历史平均水平。
  • 全球不确定性：2015年8月，全球不确定性显著上升，尤其是中国经济增长放缓的担忧。
• 库存和备用产能并未成为波动性的主要驱动因素，因为库存处于历史高位，OPEC备用产能接近过去平均水平。

结论

• 全球不确定性预计将在短期内保持较高水平，因此石油价格将对任何新的供需信息更加敏感。
• 理解石油价格波动性的驱动因素对于预测未来价格走势和评估其对经济的影响至关重要。