20160614-申万宏源-相对强弱_分析师预期与行业轮动_24页_1mb

行业轮动策略分析总结

核心内容

本报告探讨了行业轮动现象的直观表征及构建行业轮动策略的方法，主要从相对强弱指数和分析师预期两个维度出发，分析了行业轮动的规律与策略表现。

主要观点

1. 行业轮动的驱动因素

• 行业轮动由多种因素共同作用，包括宏观环境、国家政策、产业链变化、行业景气度以及投资者预期。
• 财务数据存在滞后性，且业绩持续性不佳，因此分析师预期成为弥补这一缺陷的重要工具。

2. 相对强弱曲线与行业轮动

• 相对强弱曲线是判断行业轮动的重要工具，其短期表现出显著的周期特征。
• 理想状态下的相对强弱曲线呈现正弦波形态，行业指数在基本面或预期变化后，其相对强弱曲线会加速上升，随后减速直至反转。
• 四象限分组法用于判断行业状态，第一象限的行业表现最佳，具有较高的未来相对收益增长潜力。

3. 基于分析师预期的行业轮动策略

• 盈利动量（预测净利润上调幅度）是衡量分析师预期变化的重要指标，其分位数越高，行业表现越优。
• 预期成长因子虽然能区分行业表现，但区分度不足，难以形成稳定的超额收益。

4. 轮动策略的构建与表现

• 一级行业轮动策略：基于相对强弱曲线的β1和β2划分四象限，结合MACD形态打分，选取不超过5个行业，市值加权，每周调整。在无行业入选时，配置沪深300指数。
  • 累计收益：2006年至2016年期间，组合收益达2128.59%，显著高于沪深300指数（245.37%）。
  • 月均超额收益：1.58%，月度胜率63.49%。
• 二级行业轮动策略：剔除流动性差和代表性不足的行业，结合相对强弱、预期成长和盈利动量指标，等权重配置，双周调仓。
  • 累计收益：2007年至2016年期间，组合收益达627.62%，远高于沪深300指数（18.84%）和二级行业等权指数（191.10%）。
  • 月均超额收益：1.70%，月度胜率61.94%（相对沪深300）。

5. 策略的局限性

• 换手率较高，导致对交易成本较为敏感。在单边1‰成本假设下，超额收益有所下降。
• 动量效应随时间周期拉长而减弱，因此周度频率可能更优。

关键信息

1. 行业轮动策略分类

• 一级行业轮动策略：

  • 样本空间：申万一级行业指数
  • 调仓频率：每周
  • 选择标准：β1 > 0 且 β2 > 0，MACD得分 > 阈值，最多5个行业，市值加权

• 二级行业轮动策略：

  • 样本空间：申万二级行业指数
  • 调仓频率：双周
  • 选择标准：剔除流动性差和代表性不足的行业，盈利动量最高20%、相对强弱在第一象限、MACD得分 > 0，最多10个行业，等权重配置

2. 策略表现数据

3. 最新行业推荐

• 一级行业推荐：有色金属、电子、电气设备、计算机、通信
• 二级行业推荐：稀有金属、金属制品、电子制造、专业零售

交易成本影响

• 交易成本对策略表现有显著影响，尤其在换手率高的策略中更为明显。
• 在单边1‰成本假设下，一级行业组合月均超额收益降至1.19%，二级行业组合降至1.36%。

策略总结

• 行业轮动策略在短期（周度或双周）表现较为优异，具有较强的动量效应。
• 分析师预期和相对强弱指数是构建行业轮动策略的核心指标。
• 由于策略依赖频繁调仓，需关注交易成本对收益的影响。
• 策略表现受市场环境、行业周期及政策变化影响较大，需动态调整。