流动性及现券交易跟踪：“资产荒”下的机构众生相-20230417-国金证券-23页_2mb

流动性及现券交易跟踪总结

核心内容

本报告分析了“资产荒”背景下，不同机构在现券市场的买债行为变化及投资机会。重点包括理财、基金、保险、农村金融机构等在现券市场中的配置策略、市场表现及潜在投资机会。

主要观点

• 机构买债行为分化：不同机构在“资产荒”背景下表现出不同的买债策略。农村金融机构和理财在短债配置上表现突出，而基金、保险和农商行则倾向于加久期。
• 理财短期化趋势明显：理财持续增配短债，特别是1年以内的同业存单和政金债，且在流动性宽松和信用利差收窄的背景下，加杠杆行为加剧。
• 基金加久期趋势显著：基金自3月起持续拉久期，增配中长久期利率债和银行二永债，4月以来对20-30年期国债和地方政府债的配置力度加大。
• 保险增配中长期债券：保险自3月起明显增配15-20年期地方债和30年以上国债，同时加大银行永续债的配置。
• 农村金融机构加久期：4月以来农村金融机构明显增配3-5年期政金债和1-3年期银行二级资本债，对中长期利率债配置力度增强。
• 信用债利差收窄：短久期信用债利差已压缩至历史较低水平，机构加杠杆套息策略凸显。
• 投资机会分析：在“欠配”格局下，短债配置仍有空间，超长端利率债存在补涨机会，银行二永债因信用利差压缩和流动性较好，成为机构关注重点。

关键信息

一、现券买盘变化

• 1-2月：农村金融机构为主要买盘，占比约50%。
• 3月：基金买债力度加大，占比达35.9%。
• 4月以来：农村金融机构重回主力买盘，同时基金和理财加大买债力度，三类机构合计占比达79.8%。
• 期限分布：
  • 2月：短债（≤1Y）占比77.1%，显示“抢短债”特征。
  • 3月：短债占比降至64.0%，1-3Y现券占比17.1%，加久期策略明显。
  • 4月：短债占比67.4%，3-5Y占比8.4%，显示短债配置仍强，加久期行为持续。

二、理财行为分析

• 理财持续增配短债，4月对1年以内现券的日均净买入规模达251.5亿元，占全部短债买盘的39.5%。
• 理财对同业存单和1年以内到期政金债的配置力度加大，4月对这两个券种的日均净买入规模分别达149亿元和55.4亿元。
• 理财增配短债与增量有关，2月13日-17日理财存量环比增加292.3亿元，对短债净买入规模达1069.4亿元。
• 理财在3月中下旬因到期压力有所减小，但近期随着到期压力缓解，理财对短债的配置力度开始回升。

三、基金行为分析

• 3月以来基金持续拉久期，增配1-3Y、3-5Y和7-10Y现券，日均净买入规模分别增加54.1亿元、28.5亿元和39.2亿元。
• 4月以来基金对5-7Y、7-10Y和20-30Y现券的日均净买入规模较前几个月明显加大。
• 基金主要增配中长久期政金债、银行二永债和永续中票，4月对20-30Y国债和地方政府债的配置力度显著提升。

四、保险行为分析

• 保险自3月起明显增配15-20Y地方债和30Y以上国债，4月起加大银行永续债的配置。
• 保险对15-20Y地方债的日均净买入规模达12.7亿元，对30Y以上国债的日均净买入规模达2.6亿元。
• 4月保险对银行永续债的日均净买入规模达5.2亿元，较3月明显增加。

五、农村金融机构行为分析

• 4月以来农村金融机构明显增配中长期利率债和银行二级资本债，对3-5Y现券由净卖出转为净买入。
• 农村金融机构对1-3Y现券的净买入规模达24.4亿元，占全部现券买入规模的7.1%。
• 4月农村金融机构对1-3Y其他债券（含银行二级资本债）和地方债的净买入规模分别达13亿元和8亿元。

六、市场机会分析

• 短债配置机会：短久期信用债利差空间有限，存单性价比提升，建议关注。
• 银行二永债机会：信用利差压缩，流动性较好，成为机构关注重点。
• 超长端利率债机会：基金加大超长端利率债配置，20-30Y国债换手率显著提升，建议关注期限利差压缩的阶段性机会。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能影响机构杠杆行为的持续性。
• 监管政策超预期：可能对市场产生重大影响，引发债市波动。

结论

“资产荒”背景下，机构买债行为分化，短债和中长债配置力度各有侧重。理财短期化趋势明显，基金和保险则加久期，农村金融机构在4月明显增配中长期债券。在信用利差收窄、流动性宽松的环境下，短债和二永债成为配置重点，超长端利率债也存在补涨机会。投资者应关注不同期限和信用等级的债券配置机会，并注意市场流动性及监管政策变动带来的风险。