2017-保健品行业深度报告：行业爆发增长，遭遇激烈变革，分化中谁主沉浮？_26页-1mb

食品饮料-保健品行业深度报告总结

行业概况

• 行业爆发增长：食品饮料-保健品行业正处于爆发增长阶段，同时面临激烈变革和市场分化。
• 行业规模：截至2015年，行业上市公司数为64家，总市值约为1274.2亿元，流通市值约为1134.2亿元。
• 行业趋势：行业从“锦上添花”向“雪中送炭”转变，成为消费升级的直接受益者，代表保健品发展的最新方向。

投资要点

1. 膳食营养补充剂是消费升级的直接受益者：

   • 以现代营养学和预防医学为理论基础，强调改善人体机能，进行疾病的事前预防。
   • 与传统功能性保健品相比，膳食营养补充剂更注重营养平衡和健康水平的提升。

2. 中国膳食营养补充剂市场潜力巨大：

   • 2014年市场规模突破1000亿元，成为仅次于美国的第二大消费市场。
   • 消费渗透率仅为20%，远低于美日等成熟市场，未来有望在5年内突破3000亿元。

3. 直销渠道主导市场：

   • 直销渠道占中国膳食营养补充剂市场近60%，且强势地位短期内不可逆转。
   • 随着消费者观念成熟和网络销售平台的兴起，直销渠道占比有望下降。

4. 行业集中度较高：

   • 中国CR4为32.1%，远高于美国的18.4%，汤臣倍健等上市公司有望借助资本市场优势扩大规模。

5. 汤臣倍健表现突出：

   • 汤臣倍健是国内非直销领域的龙头企业，预计2015-2017年EPS分别为0.84、1.07和1.41元。
   • 维持“买入”评级，目标价58.8元。

美国经验分析

• 两次行业爆发：

  • 第一次爆发：20世纪70年代，健康意识提升和支付能力提高推动行业快速增长。
  • 第二次爆发：1994年《膳食补充剂健康与教育法案》颁布，备案制落地，降低行业进入门槛，促进市场扩张。

• 完全竞争市场：

  • 美国市场CR4不足20%，集中度低。
  • 多品牌布局和全渠道销售是获胜关键，NBTY是典型代表。

• NBTY案例：

  • 占美国市场7%份额，拥有19个子品牌，产品销售涵盖直销、连锁经营、商超和连锁药店等所有渠道。
  • 通过兼并收购和互联网销售模式，构建起强大的多品牌体系和全渠道销售网络。

国内行业分析

• 市场规模与渗透率：

  • 2014年国内市场规模首次突破1000亿元，消费渗透率仅为20%。
  • 预计未来5年市场规模有望突破3000亿元。

• 三大驱动因素：

  • 人口老龄化：老龄人口对膳食营养补充剂消费频率远高于普通人群。
  • 消费结构升级：人均可支配收入接近美国70年代水平，中产阶级家庭占比有望提高。
  • 政策红利：备案制+注册制双轨并行制度落地，降低行业进入门槛，促进市场增长。

• 直销模式：

  • 占据国内市场的近60%，但随着消费者观念成熟和网络销售兴起，直销渠道占比有望下降。

• 行业集中度：

  • 中国CR4为32.1%，高于美国，行业龙头有望借助资本优势扩大市场份额。

汤臣倍健分析

• 短期看点：

  • 多品牌战略初步成形，涵盖汤臣药业、佰嘉药业和线上业务。
  • 积极拥抱互联网，完善销售渠道，推出“十二篮”体重管理APP和营养家会员体系。

• 长期看点：

  • 积极布局大健康产业链，从产品提供商向综合服务提供商转型。
  • 通过投资参股与合作，探索移动医疗、基因测序、药店等领域。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：58.8元
• 可比公司：包括白云山、康恩贝、保龄宝、双塔食品、金达威等，平均估值约为53.73倍。

风险提示

• 备案制落地不及预期
• 市场竞争加剧
• 产品质量问题

结论

• 食品饮料-保健品行业正处于快速发展阶段，消费升级和政策支持是主要驱动力。
• 汤臣倍健作为国内非直销领域的龙头企业，凭借多品牌战略、完善的销售渠道和大健康布局，有望在未来几年持续增长。
• 随着市场集中度提高和消费者观念成熟，行业将进入更规范和可持续的发展阶段。