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宏观点评：二季度央行的宽松线索

2024年四月初的一份东吴证券研究报告，标题为“二季度央行的宽松线索”，主要讨论了中国央行在一季度实施的快速降息降准措施后的政策展望。

一、政策信号分析
在一季度经济“开门红”背景下，央行例会表现出政策松紧节奏的谨慎性。虽然央行肯定了经济的强劲开局，但考虑到外部汇率压力，短期内降息降准意愿有限，最早窗口可能在4月政治局会议后打开。

二、对内货币政策动向

• 物价方面：央行调任CPI预期为“温和回升”，暗示通胀可能逐步回升，预期今年二季度末CPI同比或接近05%。
• 利率方面：央行首次在例会中提及关注长期收益率变化，此举旨在调整市场预期，稳利率水平，避免长期端利率继续下移。

三、外部稳汇率目标持续强化
央行继续强调“坚决纠正顺周期行为”和“防范汇率超调风险”，表明稳汇率仍是短期内央行的重要目标。当前强势美元背景下的人民币中间价变化，反映了央行的干预意图。

四、二季度政策可能性
若二季度经济保持复苏斜率，央行可能推迟降息降准操作，并更关注结构性工具如MLF利率调整及汇率稳定性。然而，若稳增长压力增大，即使面临汇率束缚，央行仍可能依据“以我为主”的政策框架，采取降息降准措施，类似于2023年6-8月时期的应对策略。

五、风险提示
主要风险包括：经济复苏若偏慢（政策与项目落地效率不足）；海外经济体提前衰退引致国内出口萎缩；这些因素均可能导致政策转向推迟或重启宽松措施。

综上，报告通过一季度政策后的央行态度分析，指出二季度货币政策节奏将更为谨慎，关注两条路径：经济持续向好则稳汇率与结构性工具为重心，经济下行压力则降息降准或提速。