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LPR仍有下行可能，下次降息窗口在3月

核心内容概述

2022年1月20日发布的报告指出，尽管近期有降准措施，但5年期LPR报价未能下调10个基点（bp）。报告分析了当前货币政策环境，认为未来降息窗口可能在3月份，以应对国内外经济形势变化和人民币汇率压力。

主要观点

• 降准效果有限：2021年两次降准共释放1.2万亿元流动性，但仅降低11家报价行资金成本约1.6bp，不足以推动LPR大幅下调。
• MLF占比低：MLF余额在银行负债端占比不足3%，因此中长期资金成本下行规模仍不足5bp，无法有效带动LPR下调。
• LPR调整机制：LPR报价在MLF利率基础上加点，加点幅度受资金成本、市场供求、风险溢价等因素影响。过往经验表明，MLF利率下调10bp可使1年期LPR下调10bp，5年期LPR则下调5bp。
• 中美利差收窄：在美联储可能提前加息的预期下，我国央行选择降息有助于稳定人民币汇率，防止资金外流。
• 政策导向明确：央行强调“以进促稳”，并提出“充足发力”、“精准发力”、“靠前发力”的政策方向，市场预期2022年2月将维持利率稳定，3月成为可能的降准降息窗口。
• 风险提示：报告指出，若疫情扩散超预期或国内外政策出现重大变化，可能影响货币政策走向。

关键信息

1. 2021年降准对LPR的影响

• 降准规模：2021年7月以来两次降准共释放1.2万亿元流动性。
• 资金成本降低：直接减少利息支出约160亿元，通过货币乘数效应减少利息支出约1397亿元。
• 资金成本降幅：粗略计算，降准使银行资金成本降低约5bp，但未达到推动LPR下调10bp的水平。

2. LPR报价行数据

• 11家A股上市报价行：负债合计约1582680亿元，吸收存款占比75.8%，定期存款占比35.1%。
• 向中央银行借款：占比2.5%，约为40215亿元。
• 资金成本：合计约2802694亿元。

3. LPR调整逻辑

• MLF利率与LPR关系：MLF利率下调10bp可促使1年期LPR下调10bp，5年期LPR则可能下调5bp。
• 当前MLF占比：不足3%，导致中长期资金成本下行有限，LPR调整空间受限。

4. 下次降息预期

• 时间窗口：预计2022年3月为下一次降准降息窗口。
• 政策背景：央行在2022年1月18日强调“以进促稳”，并释放积极信号，提振市场情绪。
• 历史对比：自2008年以来，央行尚未出现连续两次以上的降息操作。

结论

当前货币政策环境显示，降准虽对银行资金成本有一定缓解作用，但不足以推动LPR大幅下调。在中美利差收窄和美联储加息预期升温的背景下，我国央行可能选择在3月份采取降息措施，以稳定人民币汇率并支持经济增长。市场对3月降息窗口保持高度关注，但需警惕疫情扩散及政策变化带来的不确定性。