20260828-通惠期货-原油燃料油周报_地缘缓和信号显现_海峡通航恢复预期施压油价_13页_1mb

文档总结：地缘缓和信号显现，海峡通航恢复预期施压油价

核心内容

本报告分析了2026年8月国际原油及燃料油市场的走势，重点探讨了地缘政治因素、供需变化、库存动态及市场预期对油价的影响。整体来看，地缘风险的缓解与供应恢复预期对油价形成下行压力，而需求端则呈现分化趋势。

主要观点

原油市场走势

• 价格波动：本周国际原油市场呈现冲高回落走势，主要受地缘风险溢价先升后降的影响。
• 地缘缓和：8月17日美伊谈判窗口期到期后，市场一度乐观，但随后地缘缓和信号密集释放，包括伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡临时通航达成谅解，以及海峡实际通航量逐步回升，导致油价承压。
• 供应恢复：OPEC+自8月起连续第三个月提高产量配额，但中东地缘扰动对实际出口的抑制效应远超增产影响，OPEC+全球石油产量份额降至约40%。
• 美国制裁：美国对伊朗的新一轮制裁力度低于此前预期，市场开始下调海峡长期封锁概率。

燃料油与低硫燃油市场

• 供应格局：高硫燃料油近端供应缺口仍存，但边际松动信号初现；低硫燃料油短期供应偏紧，但结构性拐点尚未到来。
• 需求表现：船用燃料需求维持稳定，但高价抑制增量；发电需求季节性走弱，炼厂进料需求仍是主要支撑。
• 库存变化：新加坡残渣燃料油库存连续第二周增加，欧洲ARA枢纽库存上升，富查伊拉重质燃料油库存大幅下降。

关键信息

供应端

• 中东地缘因素：中东地区8月石油出口总量降至950万桶/日，不足2025年日均的一半。
• 海峡通航恢复：霍尔木兹海峡实际通航量回升至接近每日1000万桶，卡塔尔与科威特通过穿梭运输及船对船转运，将出口量恢复至战前水平的70%。
• OPEC+增产：OPEC+自8月起将产量配额增加18.8万桶/日，但全球产量份额已降至40%。
• 俄罗斯供应：受乌克兰无人机袭击影响，俄罗斯炼厂检修产能居高不下，8月高硫燃料油发货量预计为179万吨，环比减少15万吨，同比下降78万吨。
• 中东供应：高硫燃料油发货量维持低位，8月预计仅43万吨，环比减少194万吨，同比下降474万吨。
• 低硫供应：科威特Al-Zour炼厂预计9月15日结束检修，尼日利亚Dangote炼厂低硫出口预期因RFCC装置回归而减少。

需求端

• 美国需求强劲：美国炼厂原油日加工量增至1739.5万桶/日，产能利用率升至97.2%，成品油库存同步去化。
• 中国需求偏弱：7月原油进口量为3572.6万吨，环比增长22%，但同比下降24.3%；1-7月累计进口同比下降13%。
• 新能源替代：中国新能源替代加速及工业动能偏弱，导致成品油需求偏弱。

库存动态

• 美国库存：截至8月21日当周，美国商业原油库存增加9.5万桶，库欣库存减少至2242.8万桶，SPR释放至2.934亿桶新低。
• 成品油库存：汽油库存减少253.6万桶，馏分油库存减少222.8万桶，航空煤油库存维持低位。

全球原油平衡表分析

供需变化

• 供应中断：2026年1月至5月，全球总产量骤降至937.2万桶/日，OPEC产量下降108万桶/日。
• 供应修复：至2027年末，全球总产量修复至1109.8万桶/日，较冲突前（2026年1月）高出50万桶/日。
• 需求韧性：2026年需求最大降幅仅25万桶/日，而2027年年均需求仅增长约26万桶/日。

库存转折

• 库存变化：2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶；2027年1月库存变化由负转正，全年累库约1.7亿桶。
• 传导时滞：地缘缓和到库存拐点约有6.5个月的传导时滞，完整反映了海峡复航→供应恢复→物流修复→库存回升的链条。

结论

• 地缘风险缓和：霍尔木兹海峡通航恢复预期对油价形成压力，OPEC+增产对冲效果有限。
• 供需格局变化：OPEC+产量占比下降，Non-OPEC供应主导地位增强。
• 库存趋势：美国库存由降转升，标志着市场从“供不应求”转向“供过于求”。

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