> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 太阳纸业Q2盈利总结 ## 核心内容概述 太阳纸业（002078）在2021年第二季度实现了盈利的显著增长，展现出良好的经营态势和产能释放带来的积极影响。公司通过“四三三”战略推进，不断扩大产能，提升盈利能力，并在行业景气度上升的背景下，有望持续成长。 --- ## 主要财务数据 ### 营收与利润 - **2021年半年度营收**：158.13亿元，同比增长51.64%，较2019年同期增长46.74% - **2021年半年度归母净利润**：22.32亿元，同比增长138.29%，较2019年同期增长151.67% - **2021年半年度扣非净利润**：21.93亿元，同比增长150.55%，较2019年同期增长153.94% ### 单季度表现 - **2021年第二季度营收**：81.70亿元，同比增长67.55% - **2021年第二季度归母净利润**：11.24亿元，同比增长180.56% - **2021年第二季度扣非净利润**：11.10亿元，同比增长191.73% --- ## 盈利能力分析 ### 毛利率与净利率 - **2021年半年度毛利率**：22.76%（同比提升3.34个百分点） - **2021年半年度归母净利率**：14.11%（同比提升5.13个百分点） - **2021年第二季度毛利率**：22.14%（同比提升2.99个百分点） - **2021年第二季度归母净利率**：13.75%（同比提升5.54个百分点） ### 费用率 - **销售费用率**：0.38%（同比下降0.09个百分点） - **管理费用率**：2.01%（同比下降1.14个百分点） - **研发费用率**：1.16%（同比下降0.82个百分点） - **财务费用率**：2.03%（同比下降0.70个百分点） 费用率整体下降，反映公司规模效应逐步显现。 --- ## 产品结构分析 ### 文化纸 - 收入：46.70亿元，同比增长23.33% - 营收占比：29.53%（同比下降6.78个百分点） - 毛利率：25.25%（同比下降3.97个百分点） ### 包装纸 - 收入：43.21亿元，同比增长160.48% - 营收占比：27.33%（同比上升11.42个百分点） - 毛利率：16.51%（同比提升13.51个百分点） ### 生活用纸 - 收入：3.47亿元，同比下降6.61% - 营收占比：2.19%（同比下降1.37个百分点） - 毛利率：16.94%（同比下降2.05个百分点） ### 淋膜原纸 - 收入：8.80亿元，同比增长128.27% - 营收占比：5.57%（同比上升1.87个百分点） - 毛利率：27.38%（同比提升1.74个百分点） ### 制浆业务 - **溶解浆**： - 收入：18.33亿元，同比增长40.09% - 营收占比：11.59%（同比下降0.96个百分点） - 毛利率：23.49%（同比提升29.40个百分点） - **化机浆**： - 收入：9.33亿元，同比增长4.29% - 营收占比：5.90%（同比下降2.67个百分点） - 毛利率：14.27%（同比下降10.48个百分点） --- ## 公司战略与产能释放 - **“四三三”战略**：公司持续推进，2020年三季度以来山东基地、老挝基地的六台纸机相继投产，产能释放显著提升公司业绩。 - **新项目进展**： - 广西基地55万吨/年文化用纸项目 - 12万吨/年生活用纸项目 - 80万吨/年化学木浆项目 - 20万吨/年化机浆项目 - **预计产能**：至2021年下半年，公司浆、纸总产能将超过1000万吨，成为“林浆纸一体化”行业领先企业。 --- ## 行业趋势与利润空间 - **造纸旺季来临**：国内溶解浆出厂价上涨25.81%，箱板纸价格上涨9.16%，行业景气度提升。 - **成本转嫁能力**：随着旺季到来，公司有望将成本上涨转嫁至下游，带来利润弹性空间。 --- ## 投资建议 - **盈利预测**： - 2021年：销售收入341.42亿元，同比增长58.15%；归母净利润44.00亿元，同比增长125.31% - 2022年：销售收入380.18亿元，同比增长11.35%；归母净利润48.92亿元，同比增长11.19% - 2023年：销售收入416.41亿元，同比增长9.53%；归母净利润53.49亿元，同比增长9.32% - **每股收益**：预计2021年为1.68元，2022年为1.86元，2023年为2.04元 - **估值指标**： - P/E：从15.87下降至7.04 - P/B：从1.92下降至1.06 - EV/EBITDA：从32下降至15 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上 --- ## 风险提示 - 原材料价格大幅上涨风险 - 宏观经济波动风险 - 海外投资政策风险 --- ## 关键财务比率 | 指标 | 2020年 | 2021E | 2022E | 2023E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | -5.2% | 58.2% | 11.4% | 9.5% | | 归母净利润增长率 | -10.3% | 125.3% | 11.2% | 9.3% | | 毛利率 | 19.4% | 26.0% | 25.1% | 24.8% | | 净利率 | 9.1% | 13.3% | 13.0% | 13.0% | | ROE | 12.0% | 21.4% | 19.7% | 18.0% | | ROIC | 9.5% | 17.2% | 16.2% | 15.6% | | 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.1 | 1.3 | | 速动比率 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | | 资产负债率 | 54.7% | 55.1% | 51.5% | 47.6% | | 债务权益比 | 88.7% | 72.0% | 52.5% | - | --- ## 总结 太阳纸业在2021年第二季度表现出强劲的盈利增长，受益于产能释放和行业景气度提升。公司毛利率和净利率均有明显提升，费用率随规模效应下降。各产品线中，包装纸和淋膜原纸表现突出，溶解浆价格回升显著提升了盈利能力。公司持续推进“林浆纸一体化”战略，预计2021年下半年至2022年上半年新产能将陆续释放，进一步增强市场竞争力。基于良好的盈利预期和估值优势，公司维持“买入”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。