20210430-华创证券-金山办公-688111.SH-2021年一季报点评_收入利润大超预期_订阅高增保障增长_5页_766kb

报告摘要

金山办公（688111）2021年一季报点评总结

核心内容

金山办公在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收与利润均超市场预期，展现出强劲的增长势头。公司通过转型为云协作办公解决方案高级服务商，推动政企客户云化进程，并在两会期间成功实现电子公文流转与审批，进一步巩固了其在政企市场的地位。同时，订阅业务持续高增，为公司未来收入增长奠定了坚实基础。

主要观点

业绩表现亮眼：
- 营收达7.73亿元，同比增长107%；
- 归母净利润3.07亿元，同比增长179%；
- 扣非净利润2.57亿元，同比增长302%；
- 经营活动现金流2.28亿元，同比增长72%。
收入增长来源：
1. 政企市场扩张：客户采购力度加大，推动办公软件产品使用授权业务爆发式增长；
2. 云化转型成功：提升客户在“云和协作”领域的体验，加速云办公渗透。
订阅业务持续增长：
- 截至2021年3月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）达4.94亿，同比增长10.51%；
- 其中PC版用户增长15.48%，移动版用户增长8.49%。
费用率控制有效：
- 销售费用率从22.5%降至19%；
- 研发费用率从39.6%降至26.5%；
- 毛利率从84.12%提升至89.74%，表明公司盈利能力增强。
盈利预测上调：
- 2021~2023年收入增速分别为57%、57.3%、56.5%；
- 归母净利润增速分别为46.8%、46.8%、48.5%；
- EPS分别为2.80元、4.10元、6.09元。
估值与投资建议：
- 以2021年4月29日收盘价计算，市盈率分别为124、84、57倍；
- 目标价区间为500~550元，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标趋势：
- 营收、归母净利润及EPS均呈现快速增长趋势；
- 毛利率持续提升，净利率略有下降，但整体仍保持较高水平；
- ROE与ROIC均显著增长，显示公司盈利能力与资本回报率提升。
风险提示：
- 正版化推进不及预期；
- 竞品出现导致市场竞争加剧。

财务预测表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,261	3,549	5,584	8,740
归母净利润	879	1,289	1,892	2,809
EPS(摊薄)	1.90	2.80	4.10	6.09
P/E	182	124	84	57
P/B	23	20	17	14
EV/EBITDA	259	181	123	83

投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
- 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师团队介绍

组长、首席分析师：王文龙
- 香港城市大学金融与精算数学硕士；
- 6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券；
- 2015~2017年团队获新财富第6、第4、第3名；
- 2019年获金麒麟新锐分析师称号。
高级分析师：孟灿
- 中南财经政法大学投资学硕士；
- 3年以上一级市场TMT投资及近3年二级市场计算机行业研究经验；
- 曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金；
- 2020年加入华创证券研究所。
高级分析师：张璋
- 爱荷华州立大学硕士；
- 2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验；
- 曾任职于广发证券和浙商基金；
- 2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：邓怡
- 厦门大学金融硕士；
- 2020年加入华创证券研究所。

联系方式

华创证券机构销售通讯录
- 北京机构销售部
  - 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
  - 杜博雅：高级销售经理，电话010-66500827，邮箱duboya@hcyjs.com
  - 张菲菲：高级销售经理，电话010-66500817，邮箱zhangfeifei@hcyjs.com
  - 侯春钰：销售经理，电话010-63214670，邮箱houchunyu@hcyjs.com
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  - 车一哲：销售经理，邮箱cheyizhe@hcyjs.com
- 广深机构销售部
  - 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
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