深度报告-20260911-华源证券-基础化工行业深度报告_超强厄尔尼诺渐行渐近——气候扰动重塑供需_化工行业存在结构性机遇_21页_2mb

化工行业结构性机遇分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2026年超强厄尔尼诺现象对全球气候、农业及化工行业的影响，指出在极端天气风险上升的背景下，化工行业存在结构性机遇，建议投资者关注四条主线：藻油替代、粘胶短纤价格上涨、钾肥景气延续、黄磷与草甘膦的联动上涨。

主要观点与关键信息

1. 厄尔尼诺现象加剧

• 厄尔尼诺是一种与热带太平洋海温异常升高相关的气候现象，通常持续9-12个月，但2026年可能形成超强厄尔尼诺。
• 根据NOAA预测，2026年10-12月发生1950年以来最强厄尔尼诺现象的概率为69%，且可能持续至2027年初。
• 厄尔尼诺将导致全球部分地区异常干旱，另一部分地区异常暴雨与洪水，加剧农业、大宗商品及供应链的不确定性。

2. 化工行业结构性机遇

2.1. 藻油替代逻辑强化

• 秘鲁鳀鱼捕捞受限，导致鱼粉/鱼油供给收缩，价格中枢上移。
• 秘鲁2026年首个捕捞季配额同比下降36%，实际捕捞量仅达配额的25%。
• 鱼粉和鱼油1-5月产量分别同比下降48%和30%，价格大幅上涨。
• 藻油作为替代品，不受渔业配额、气候及季节影响，供应链更稳定，具备增长潜力。
• 重点推荐：新和成、金达威。

2.2. 棉价上涨带动粘胶短纤价格上涨

• 2026年全球棉花产量预计减少143.7万吨，库存消费比降至历史低位。
• 中国棉花价格年初至今上涨13.8%，棉价与粘胶短纤价差处于历史相对高位。
• 粘胶短纤行业高开工、低库存，产能利用率接近历史高位（87%），盈利修复弹性显著。
• 重点推荐：三友化工，关注：中泰化学。

2.3. 钾肥需求提升，价格维持高位

• 厄尔尼诺导致干旱延长，钾肥在维持作物生长中的作用更加关键。
• 钾肥需求预计持续增长，叠加2026年全球新增产能有限，价格有望长期维持高位。
• 中国企业在老挝布局钾肥项目，具备战略价值。
• 重点推荐：东方铁塔、亚钾国际。

2.4. 黄磷与草甘膦具备向上弹性

• 厄尔尼诺或导致西南地区来水偏枯，推升电力成本，抑制黄磷开工。
• 黄磷是草甘膦的核心上游原料，占其生产成本的35%，成本传导效应明显。
• 草甘膦产能利用率高，供给受限，盈利处于历史底部，价格具备上涨弹性。
• 重点推荐：兴发集团、江山股份、澄星股份、云图控股。

投资建议

• 投资评级：看好（维持）
• 建议把握的四条主线：
  • 鱼油—藻油：秘鲁鱼粉/鱼油供给收缩，藻油替代逻辑强化。
  • 棉花—粘胶短纤：棉花减产预期支撑棉价上涨，粘胶短纤供需改善。
  • 钾肥：干旱提升作物抗逆需求，全球供给受限，价格有望维持高位。
  • 黄磷—草甘膦：黄磷价格上涨推动草甘膦成本修复，具备传导效应。

风险提示

• 厄尔尼诺强度及持续时间不及预期；
• 极端天气影响区域与时滞不及预期；
• 下游需求不及预期，如全球经济、养殖、纺织及农化产品需求走弱。

证券分析师

• 李辉、葛星甫、张峰、李佳骏、沈露瑶
• SAC编号：S1350526010001、S1350524120001、S1350525120003、S1350526010004、S1350526060002
• 邮箱：lihui01@huayuanstock.com、gexingfu@huayuanstock.com、zhangfeng03@huayuanstock.com、lijiajun@huayuanstock.com、shenluyao@huayuanstock.com

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：证券涨幅高于基准指数20%以上；
  • 增持：证券涨幅在5%~20%之间；
  • 中性：证券涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：证券跌幅低于-5%；
  • 无：因信息不全或不确定性无法给出评级。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数高于市场基准；
  • 中性：行业指数与市场基准持平；
  • 看淡：行业指数低于市场基准。

基准指数

• A股：沪深300指数
• 香港：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美股：标普500指数或纳斯达克指数