德银-中国-公用事业行业-中国环保：危险废弃物专家呼吁要点-20180123-16页_622kb

文档总结：中国环保行业与危废处理市场分析（2018年1月23日）

核心内容概述

本报告由德意志银行发布，聚焦中国环保行业，特别是危废处理（Hazardous Waste Treatment, HWT）市场的发展现状、趋势及投资分析。报告通过与江苏某危废处理企业总经理刘媛的电话会议，分析了危废处理市场的需求、供应、价格、竞争格局及企业运营情况，并对多家上市公司进行了投资评级与估值分析。

主要观点

危废处理市场现状

• 江苏市场：危废焚烧需求约为800 ktpa，批准容量为1,100 ktpa，但2017年实际处理能力仅为约550 ktpa，主要受限于：

  • 部分批准设施尚未投产；
  • 进口设备处理中国废物存在困难；
  • 缺乏经验丰富的管理团队。

• 全国市场：中部和西部地区的危废处理市场供需关系比沿海地区更为有利。

危废处理费用

• 平均费用：焚烧约5,000元/吨，填埋约3,500元/吨。
• 费用趋势：过去几年平均增长10%，但预计短期内将保持稳定。
• 长期趋势：可能因新进入者增加及水泥窑协同处理竞争而下降。
• 利润率：随着市场竞争加剧，净利率预计会回归25%-35%的正常水平。

市场进入壁垒

• 关键壁垒：人才短缺与选址困难。
• 并购情况：刘媛认为许多危废处理行业的并购交易价格偏高。

关键信息

投资建议与评级

估值方法

• DCF模型：用于计算目标价，考虑未来现金流与折现率。
• 关键参数：
  • WACC：根据公司情况不同，范围在6.1% - 7.3%。
  • CoE（资本成本）：8.9% - 11.2%。
  • CoD（债务成本）：3.4% - 4.5%。
  • D/E（债务/权益）：45:55 - 50:50。

风险因素

• 共同风险：

  • 工业活动波动；
  • 产能爬坡速度放缓；
  • 原材料价格控制不足；
  • 利润率低于预期；
  • EPS（每股收益）被稀释；
  • 政策变化。

• 其他风险：

  • 项目审批与建设延迟；
  • 政府补贴及成本节约不及预期；
  • 地方政府信用风险；
  • 水资源项目竞争加剧；
  • 汇率波动；
  • 交易风险（如衍生品、期货、期权）。

重点公司展望

中国环保国际（0257.HK）

• 预期：WTE项目运营比例从2017年的55%提升至2018年的62%和2019年的74%。
• 现金流：预计WTE业务将接近自由现金流为正。
• 估值：2018年预测市盈率接近2015年以来的平均值减去标准差。
• 评级：Buy。

中国环保集团（1257.HK）

• 预期：递延利润年复合增长率（CAGR）为23%，主要来自生物质和危废处理项目。
• 估值：使用DCF模型，考虑长期增长，不受会计差异影响。
• 评级：Buy。

北京碧水源（0371.HK）

• 预期：递延利润CAGR为21%，受益于PPP项目收益及水处理产能扩张。
• 现金流：有望改善，推动ROE（净资产收益率）提升。
• 估值：市盈率接近平均值减一标准差。
• 评级：Buy。

东江环保（0895.HK）

• 预期：预计2017-2019年递延利润CAGR为17%，受益于危废处理市场增长。
• 估值：使用DCF模型，考虑至2026年的现金流及终端价值。
• 评级：Buy。

投资结论

• 报告认为危废处理市场将在2018年中后半段因产能释放和利用率提升而竞争加剧。
• 建议投资者关注具有较强项目储备、管理能力和市场地位的公司，如中国环保国际、中国环保集团、北京碧水源和东江环保。
• 长期来看，危废处理市场存在增长潜力，但需关注政策、竞争和成本等风险因素。

重要披露

• 报告由德意志银行研究部发布，独立于其他业务部门。
• 投资建议基于分析师个人观点，不代表银行整体立场。
• 部分分析师可能持有相关公司股份或获得非投资银行业务补偿。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行评估风险与收益。