20210227-东吴证券-星源材质-300568.SZ-2020年业绩快报点评_产销两旺_费用影响Q4盈利_5页_549kb

报告摘要

2020年业绩快报总结：星源材质

核心内容概览

星源材质2020年实现营业收入9.72亿元，同比增长62.14%，归母净利润1.19亿元，同比下降12.74%。尽管全年净利润略低于预期，但公司实现了显著的产销增长，尤其在第四季度表现出强劲的复苏迹象。公司主要受益于隔膜销量的大幅上升，尤其是湿法和干法隔膜产品，Q4单季度营收达3.62亿元，同比增长328.55%。然而，Q4归母净利润仅0.16亿元，环比下降48.0%，主要受到诉讼及股权激励费用的影响。若剔除这些一次性费用，Q4扣非净利润预计可超过5500万元，实现经营拐点。

主要观点

全年业绩表现
2020年公司营收增长显著，但归母净利润下降，主要由于费用增加。净利率从2019年的22.72%降至12.22%，下降幅度达10.5个百分点。扣非净利润增长106.97%，显示公司主营业务盈利能力增强。
第四季度业绩亮点
Q4营收同比增长328.55%，环比增长33.98%，表明市场需求旺盛。尽管归母净利润环比下降，但扣非净利润增长明显，预计可达5500万元，单平利润超过0.2元/平，环比翻倍增长。公司实现满产满销，产能利用率和产线效率提升，推动利润增长。
隔膜销量与产品结构
公司预计2020年隔膜出货量接近7亿平方米，同比增长近一倍。其中Q4出货量超过2.5亿平方米，同比增长220%。湿法隔膜占比超过60%，干法隔膜接近40%。随着产品结构优化，2021年单平利润有望进一步提升至0.25-0.3元/平。
产能扩张与市场拓展
公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地已基本建设完成，总产能达15亿平方米。未来还将继续在常州和瑞典扩产，其中瑞典基地规划7亿平方米，预计2023年逐步投产，国内规划8亿平方米产能，将于2021年开始陆续投产。预计2021年出货量有望超过11亿平方米，同比增长近60%。
财务预测与估值
预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.2亿、2.7亿、4亿，同比增长分别为-12%、123%、52%。EPS分别为0.27元、0.59元、0.90元，对应现价PE分别为101倍、45倍、30倍。给予2021年55倍PE估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。

关键信息

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	净利率（%）
2019A	6.00	2.8%	1.36	-35.9%	21.7
2020A	9.72	62.1%	1.19	-12.74%	12.22
2021E	20.51	111.1%	2.67	123.4%	13.1
2022E	28.72	40.0%	4.04	51.7%	14.2

风险提示

销量及价格不及预期
新客户拓展不及预期

投资建议

维持“买入”评级，目标价33元，基于2021年55倍PE估值。

财务指标分析

盈利能力：毛利率从41.8%降至37.8%，但2021年和2022年预计回升至39.7%和39.3%。净利率从2019年的21.7%下降至2020年的12.4%，但预计2021年将回升至13.1%，2022年进一步提升至14.2%。
资产负债率：从2019年的53.5%上升至2020年的54.0%，预计2021年和2022年分别上升至56.8%和57.6%。
估值指标：P/E从2019年的89倍上升至2020年的101倍，预计2021年和2022年将分别降至45倍和30倍，EV/EBITDA从70倍降至62倍，预计2021年和2022年将分别降至28倍和20倍。