20180508-渤海证券-宏观经济月报_贸易阴云难解_内需还待基建支撑_去杠杆方向不改_16页_895kb

2018年宏观经济月报总结

核心内容

2018年一季度中国经济总体保持平稳，但未来存在下行压力。外需受中美贸易战影响，对经济增长的拉动作用减弱；内需虽有韧性，但消费和制造业投资增长乏力，需依赖基建投资来支撑经济。通胀维持温和，但需警惕油价上涨带来的持续冲击。美元指数走强，人民币对美元贬值压力加大，国内流动性环境依然偏紧，政策调控以防范风险为主，去杠杆仍是核心目标。

---

主要观点

1. 经济总体平稳，但面临下行压力

• 一季度经济开局总体平稳，GDP增速维持在合理区间。
• 三驾马车中，净出口对经济增长的贡献由正转负，成为拖累因素。
• 消费增速有所回升，是经济平稳的主要支撑。
• 制造业投资低迷，地产投资受“房住不炒”政策压制，难以提振。
• 基建投资成为稳增长的重要手段，预计全年经济增速缓慢回落至6.6%。

2. 通胀总体温和，但油价攀升带来风险

• 3月CPI同比增速回落至2.1%，环比跌幅超预期，主因是食品、交通通信、旅游价格回落。
• 4月食品价格跌幅收窄，叠加石油价格上涨，预计CPI同比保持平稳，全年通胀或升至2.2%。
• PPI同比增速回落较快，主要受翘尾因素影响，全年PPI中枢预计回落至3.5%。
• 美国加征关税可能进一步压制制造业需求，加剧PPI下行压力。

3. 美元指数走强，国内流动性环境偏紧

• 美元指数自4月中旬持续走强，主要由美联储加息预期强化及欧日量化宽松退出迟缓推动。
• 中美利差缩窄，已脱离“舒服区间”，人民币贬值压力加大。
• 尽管央行实施降准，但政策仍以维稳为主，流动性宽松预期不强。
• 央行的流动性操作更注重优化结构，而非单纯宽松。

---

关键信息

1. 经济结构分析

• 工业增加值：1季度同比增长6.8%，3月单月增速回落至6%，显示生产端偏弱。
• 服务业：增速较高，对经济增长形成支撑。
• 消费结构：必选消费是回升主力，可选消费表现分化，地产类消费有所回升。
• 投资结构：地产投资回升主要依赖土地购置费，但销售和施工增速仍偏弱；制造业投资持续低迷，产能利用率小幅回落。

2. 政策调控方向

• 降准与严监管并行：央行通过降准稳定流动性，但资管新规等严监管政策持续推进，去杠杆仍是核心目标。
• 财政政策：地方债约束政策影响基建投资增速，但近期政策调整或推动基建投资回升。
• 政治局会议：重提扩大内需，但政策基调仍以预防为主，非宽松。

3. 国际贸易形势

• 中美贸易战持续发酵，出口增速回落，净出口对GDP拉动由正转负。
• 美国对华加征关税可能进一步压制中国制造业需求，影响PPI走势。
• 美国经济扩张动能强于预期，私人投资中库存增长为主要动力。

4. 汇率与资本流动

• 人民币对美元贬值压力加大，外汇占款增长前景不乐观。
• 热钱流出幅度持续收窄，但资本外流风险依然存在。

---

结论

在外部贸易摩擦和内部去杠杆的双重压力下，中国经济需更多依赖内需和基建投资来维持增长。尽管短期政策有所调整，但整体调控方向未变，流动性宽松难以实现，通胀仍处于温和区间，需警惕油价持续上涨对经济的冲击。未来经济增速预计缓慢回落至6.6%，稳增长任务仍需通过基建投资和政策调控来完成。