20180829-华泰证券-中国建筑-601668.SH-工程类收入高增长_费用拖累业绩_6页_1mb

中国建筑中报点评总结

核心内容

中国建筑（601668）在2018年上半年实现营业收入5889亿元，同比增长12.1%，归母净利润191亿元，同比增长6.1%。尽管工程类收入保持高增长，但整体业绩增速低于市场预期，主要受到费用率上升的影响。公司维持“买入”投资评级，合理价格区间为6.02~6.88元。

主要观点

• 工程类收入增长显著：2018年H1，房建、基建和设计收入分别同比增长14%、30%和19%。基建业务增速最快，成为带动收入增长的主要因素。
• 地产业务增速迅猛：地产新开工面积同比增长60%，地产销售额同比增长15.3%，预计下半年销售增速有望进一步提升。
• 费用率上升影响业绩：H1公司管理费用率和财务费用率分别上升0.08pct和0.86pct，主要由于差旅费用增加和负债扩大带来的融资成本上升。
• 投资业务快速推进：公司融投资建造业务完成投资419亿元，同比增长62%。PPP项目带动总承包签约1021亿元，占全部工程订单的8.4%。
• 现金流情况：H1公司CFO净流出616亿元，其中地产业务净流出323亿元，工程业务现金流或有所改善。
• 估值调整：基于分部估值法，公司18年PE估值为7-8倍，对应目标价6.02-6.88元，维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：公司18-20年归母净利润下调至361/398/439亿元，对应EPS为0.86/0.95/1.05元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年H1为5889亿元，同比增长12.1%。
• 归母净利润：2018年H1为191亿元，同比增长6.1%。
• 扣非净利润：2018年H1为191亿元，同比增长6.5%。
• 毛利率：H1为10.5%，同比微升0.09pct。
• 净利率：H1为4.68%，同比下降0.17pct。
• 负债率：H1为78.8%，较年初上升0.8pct，较17H1下降0.5pct。
• 现金流：H1CFO净流出616亿元，其中地产业务净流出323亿元，工程业务现金流或改善。

业务分析

• 工程业务：H1营收增速9.8%，但业绩增速大幅放缓至0.35%。
• 地产业务：H1销售额增速15.3%，新开工面积增长59.8%，预计下半年销售增速有望提升。
• PPP项目：H1带动总承包签约1021亿元，占全部工程订单的8.4%，公司PPP在手项目424个，新开工项目74个，投资267亿元。
• 投资支出：H1融投资建造业务完成投资419亿元，同比增长62%。

估值与评级

• 目标价：6.02~6.88元，对应18年7-8倍PE。
• 投资评级：买入，维持评级。
• 风险提示：订单增速下滑超预期、负债率下降对投资业务影响超预期。

经营预测与估值

盈利预测

可比公司估值

估值方法

公司估值基于地产与工程业务分部估值法，地产业务利润占比约50%，工程业务利润占比约50%。地产与工程业务相互受益，因此不产生估值折价。

财务比率

风险提示

1. 订单增速下滑超预期：公司今年以来月度订单增速有所下滑，若下半年趋势延续，可能影响收入增速。
2. 负债率下降对投资业务影响超预期：公司融投资业务依赖融资能力，若国资委提出降负债率的硬性指标，可能影响投资业务发展。

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