> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概览 本周为“央行超级周”，市场焦点集中于美联储与日本央行的政策动向。同时，美伊就霍尔木兹海峡重开达成临时谅解备忘录，推动市场风险偏好回升，对全球市场产生积极影响。此外，腾讯2026Q1业绩发布，展现出强劲的利润韧性与AI赋能的商业化潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. 市场风险偏好回升 - **美伊缓和**：美伊就霍尔木兹海峡重开达成临时谅解备忘录，预计解除石油制裁、缓解海上封锁，有助于稳定全球能源供应，降低避险情绪。 - **油价回落**：供给扰动缓解预期推动原油价格回落，减轻通胀压力。 - **科技股支撑**：AI行情延续，叠加油价下行，纳指获得支撑，科技股表现亮眼。 ### 2. 央行政策动态 - **美联储FOMC会议**：6月16-17日召开，新主席沃什首秀，市场预期利率将维持在 $3.5\% - 3.75\%$，点阵图中值或上修至“不降息”。 - **日本央行决议**：预计于6月16日宣布加息25基点至 $1\%$，为1995年以来最高水平，但暂停缩减购债，量化紧缩（QT）仍将持续。 - **日元走势**：因行长植田病休，副行长内田真一代行主持，市场预期日元可能出现“利多出尽”式走弱，需警惕当局干预。 ### 3. 腾讯700.HK业绩亮点 - **游戏业务**：2026Q1本土游戏收入454亿元（+6% YoY），受春节档收入递延影响，表观增速滞后于流水增速（+10%以上）。《王者荣耀》与《三角洲行动》表现强劲，国际游戏收入188亿元（+13% YoY），《部落冲突：皇室战争》焕新版本带动复苏。 - **增值服务**：整体收入961亿元（+4% YoY），毛利率提升至63%（去年同期60%），主因自研游戏占比提升。 - **营销服务**：收入382亿元（+20% YoY），AI驱动广告推广模型持续优化，广告主ROI改善，推动广告单价和库存利用率上升。毛利率略有下降，主要由于AI基础设施投入增加。 - **云业务提速**：金融科技及企业服务收入599亿元（+9% YoY），其中企业服务（云+SaaS）收入增速达20% YoY，AI相关云需求成为核心驱动力。毛利率提升至52%（去年同期50%）。 - **投资建议**：基于2026年预估PE及PS估值，给予腾讯700.HK 680.0港元目标价，对应2026年/2027年PE分别为18.9x与16.0x，维持“买入”评级。 --- ## 关键信息 ### 2026Q1核心数据 - **游戏业务**： - 本土游戏收入：454亿元（+6% YoY） - 国际游戏收入：188亿元（+13% YoY） - 增值服务收入：961亿元（+4% YoY） - **营销服务收入**：382亿元（+20% YoY） - **云及金融科技收入**：599亿元（+9% YoY） - **增值服务毛利率**：63%（+3ppt YoY） - **营销服务毛利率**：55%（-1ppt YoY） - **云服务毛利率**：52%（+2ppt YoY） ### 估值与评级 - **目标价**：680.0港元 - **估值方法**： - 增值服务：15xPE - 广告业务：15xPE - 金融企业及云服务：8xPS - 估值系数：0.9 - **评级**：买入 --- ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响市场整体表现。 - **游戏表现不及预期**：新老游戏产品表现存在不确定性。 - **国际业务风险**：海外市场波动可能对业绩产生影响。 - **监管风险**：政策变化可能对业务模式带来不确定性。 --- ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 --- ## 免责声明 - 本报告仅作参考用途，不构成投资建议。 - 报告内容可能涉及限制性地区，严禁分发至日本、加拿大、美国等特定地区。 - 报告内容可能与公司实际业务存在差异，不保证其准确性或完整性。 - 报告可能涉及利益冲突，不承担因此产生的责任。 --- ## 投资关注重点 1. 新游戏流水持续性 2. 视频号广告加载率提升节奏 3. 混元大模型迭代及AIAgent生态商业化进展 --- ## 估值体系说明 - **收益评级**： - 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上 - 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15% - 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5% - 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15% - 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下