20221219-东证期货-国债年度报告_盈不可久_潜龙勿用_26页_9mb

文档内容总结

核心内容

本报告由上海东证期货有限公司发布，内容主要围绕2023年中国宏观经济走势、政策方向及债市展望进行分析。报告指出，2023年稳增长任务艰巨，外需持续走弱，内需虽有改善但修复动能不足，政策面财政发力但货币政策边际转紧，债市预计震荡转熊。

主要观点

1. 外需转弱，内需改善有限

• 出口走弱：2022年下半年出口增速已出现拐点，预计2023年全年出口增速为负。
• 贸易顺差收窄：货物贸易顺差可能收窄，服务贸易逆差或扩大。
• 地产周期缓慢：地产供给侧“三箭齐发”，但销售和投资触底仍需较长时间，预计地产投资跌幅扩大。
• 消费修复缓慢：消费场景改善后，可选和社交类消费可能带动社零增速回升，但整体中枢上行幅度有限。
• 基建增速放缓：虽然基建仍将发力，但增量资金有限，增速或逐步下降。

2. 通胀压力上升

• 输入性通胀：海外高通胀、美元升值和人民币贬值压力并存，输入性通胀风险增加。
• 货币超发：M2增速明显高于GDP增速，显示货币超发现象，可能引发通胀压力。
• 通胀节奏：预计2023年三季度开始非食品项通胀压力上升，核心通胀中枢将抬升。

3. 政策面：财政发力，货币政策边际收紧

• 财政政策：目标赤字率或超过3%，新增专项债规模可能超4万亿元，但广义实际赤字率略低于今年。
• 货币政策：总量型政策工具使用空间有限，结构性政策更受青睐，降息可能性极小。
• 资金利率：受财政支出减少和货币政策收紧影响，资金利率中枢将上行。

关键信息

• 国债走势：2023年债市震荡转熊，10Y国债收益率中枢预计上移到2.9%，震荡区间为2.7% - 3.2%。
• 策略建议：
  • 现券：一季度可进行波段操作，二季度后缩短久期。
  • 期债：关注基差策略和套保操作，基差可能在交割月前快速收敛。
• 风险提示：
  • 内需崩塌：若疫情冲击超预期，可能引发债市走牛。
  • 财政向货币透支：可能引发市场对国债的重新定价，导致利率中枢大幅上移。
  • 城投信用风险：部分弱资质城投平台可能违约，引发市场恐慌和流动性风险。

债市展望

• 整体趋势：震荡走熊，利率中枢上移。
• 季度展望：
  • 第一季度：仍有波动，可进行波段操作。
  • 第二季度：债市开始走熊，建议缩短久期。
  • 下半年：通胀压力上升，货币政策转紧，债市持续走熊。

结论

2023年中国经济面临多重挑战，外需疲软、内需修复缓慢、地产周期尚未触底，政策面财政发力但货币政策趋于收紧。债市整体将呈现震荡下行趋势，利率中枢上移，投资者需关注结构性货币政策、通胀预期及城投信用风险，采取防御性策略，如缩短久期和使用国债期货进行套保。