20210201-华创证券-电气设备行业跟踪报告_FF汽车卷土重来_携手吉利_将通过与PSAC合并上市_18页_1mb

报告摘要

电气设备行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于FF汽车通过SPAC方式与PropertySolutionsAcquisitionCorp（PSAC）合并上市的事件，分析其战略意义、技术优势及财务预测。FF汽车计划于2021年第二季度完成与PSAC的合并，并在纳斯达克上市，股票代码为“FFIE”。此次交易预计引入约10亿美元资金，将用于支持FF91的量产和交付，并与吉利汽车、富士康展开战略合作，打造中美电动车双主场优势。

主要观点

上市与融资：FF与PSAC合并将带来约10亿美元资金，包括2.3亿美元现金和7.75亿美元PIPE融资，为FF91量产提供关键支持。
技术优势：FF采用模块化电动平台VPA，支持不同电量和续航配置；具备行业领先的187wh/kg电池包、模块化逆变器及集成式电机驱动单元；搭载I.A.I科技（智能、互联、自动驾驶），提供高性能计算、OTA更新和开放生态系统。
制造策略：FF采取全球化生产布局，计划在美国加州、韩国 Gunsan 和中国建立三大生产基地，通过与吉利、富士康合作实现轻资产混合制造。
产品规划：FF将推出三款乘用车（FF91、FF81、FF71）和一款电动货车SLMD，定位从高端逐步下沉至大众市场，预计2025年总销量近30万辆，其中乘用车渗透率3%，SLMD渗透率7%。
财务预测：FF预计2024年实现盈利和正现金流，目标毛利率为30%+（乘用车）和20%+（SLMD），随着规模效应提升，成本有望降低。
投资建议：报告建议关注三条主线：稳健龙头（宁德时代、恩捷股份）、终端需求爆发（赣锋锂业、华友钴业等）、存在预期差的弹性标的（容百科技、孚能科技、国轩高科）。
风险提示：全球新能源汽车销量及政策不及预期可能影响FF的发展进程。

关键信息

一、FF计划SPAC方式上市交易概览

交易时间：预计于2021年第二季度完成与PSAC的合并。
资金来源：包括PSAC持有的2.3亿美元现金和PIPE融资7.75亿美元。
估值：预估企业价值为26.22亿美元，相当于2024年营收的0.2倍和EBITDA的2.9倍。
股权结构：原FF股权占比51.1%，PIPE股权占比23.0%，债转股占比17.2%。
董事会构成：配备5-6名资深独立董事，FF Top Holdings Ltd.提名2名董事，RMG提名1名，PSAC提名1名。

二、FF车型规划与市场定位

产品矩阵：包括FF91、FF81、FF71三款乘用车和SLMD电动货车。
价格与定位：
- FF91：起售价18万美元（2022Q1）和10万美元（2022Q4），对标迈巴赫、特斯拉Model S/X等。
- FF81：起售价9.5万美元（2023Q2），对标Model S/X、蔚来ES8/ES6等。
- FF71：起售价4.5万美元（2024Q4）和6.5万美元（2025Q2），对标Model 3/Y。
SLMD：用于最后一公里物流运输，计划于2023年发布。

三、Why FF Wins：技术与制造优势

VPA平台：模块化设计，支持多种车型快速开发，降低开发成本和上市时间。
电驱技术：
- 187wh/kg高能量密度电池包
- 模块化逆变器
- 高效紧凑的集成式电机驱动单元
I.A.I科技：
- NVIDIA Xavier芯片组
- 360°传感器覆盖
- 3个蜂窝调制解调器
- 语音识别、远程问题诊断
- L3级自动驾驶技术
制造布局：
- 美国汉福德工厂：2021Q2合并后9个月建成，产能1万辆
- 韩国 Gunsan 工厂：2023H2建成，产能27万辆
- 中国工厂：2025年建成，产能10万辆；2026年新增15万辆，总计25万辆

四、财务预测

销量预测：
- 2022年乘用车开始交付
- 2023年乘用车放量
- 2025年乘用车销量预计266,800辆，SLMD销量预计35,000辆
收入预测：
- 2025年营业收入预计达214.45亿美元
盈利能力：
- 2024年预计实现EBITDA 9.14亿美元，资本开支缩减，现金流由负转正
- 乘用车毛利率目标为30%+，SLMD为20%+
成本控制：
- 通过组件内部替代、BoM削减计划提升盈利能力

投资建议与评级

投资主线：
1. 具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份
2. 终端需求爆发，量价齐升：赣锋锂业、华友钴业、嘉元科技、诺德股份等
3. 存在巨大基本面反转和市场预期差的弹性标的：容百科技、孚能科技、国轩高科
投资评级：
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内跌幅在10%-20%之间