20210429-兴业证券-高德红外-002414.SZ-型号订单集中落地_民用市场加速拓展_11页_1mb

报告摘要

高德红外（002414）证券研究报告总结

核心内容

高德红外是一家专注于红外技术的军工企业，2021年4月28日收盘价为34.20元，总股本为1676.11百万股，流通股本为1591.85百万股，总市值约为573.23亿元，流通市值约为544.41亿元。公司2020年年报显示，实现营收33.34亿元，同比增长103.51%；归母净利润10.01亿元，同比增长353.59%。2021年一季报显示，营收6.56亿元，同比增长45.54%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.12%。公司预计2021上半年实现净利润6.22-7.22亿元，同比增长20-50%。

主要观点

$\bullet$ 型号订单集中落地，民用市场加速拓展

公司2020年多个型号产品订单集中签署，推动收入和利润快速增长。
公司承担多个重点型号高端系统产品的研制与生产任务，提升了产品在多个领域的批量应用。
民用红外产品多点开花，拓展了公司业务范围。
出口方面，公司已完成多款型号系统的JM出口立项审批，与相关公司形成战略合作，实现小批量订单销售并推进批量采购。

$\bullet$ 分季度营收逐步提升

2020年四个季度营收分别为4.51亿元、7.25亿元、7.60亿元、13.97亿元，呈现逐季增长趋势。
归母净利润分别为1.59亿元、3.59亿元、2.78亿元、2.05亿元，其中第四季度净利润扭亏为盈。

$\bullet$ 红外热成像仪及综合光电系统营占比持续增大，整体毛利率提升显著

2020年红外热成像仪及综合光电系统业务收入为28.86亿元，占公司营收的86.58%，同比增长133.12%。
该业务毛利率为63.85%，同比增加9.55pct，成为公司主要利润来源。
传统弹药及信息化弹药业务收入为4.27亿元，占营收的12.81%，毛利率为30.48%，同比增加1.98pct。

$\bullet$ 期间费用增速低于营业收入，期间费用率降低

2020年期间费用总额为7.41亿元，同比增长28.20%，费用率为22.24%，同比减少13.07pct。
销售费用同比增长32.90%，管理费用同比下降22.97%，财务费用同比下降85.88%，研发费用同比增长76.79%。
研发投入显著增加，为公司未来发展提供了技术支撑。

$\bullet$ 销售规模增大致应收账款、存货大幅增长

2020年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计17.22亿元，同比增长85.54%。
存货为14.45亿元，同比增长97.67%，主要由于订单规模扩大和备货增加。
公司资产负债率31.33%，同比增加12.89pct。

$\bullet$ 重要合同相继落地

2020年公司重要合同金额达20.12亿元，占当年营收的60.35%。
2021年初至4月7日，公司发布合同金额达12.31亿元，占2020年营收的36.95%。

$\bullet$ 非公开发行股票募集资金投入主营业务

2021年4月26日，公司以29.67元/股的价格非公开发行限售条件流通股8426.02万股，募集资金总额25亿元，用于新一代自主红外探测器芯片产业化项目、晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目、面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目及补充流动资金。

关键信息

盈利能力：2020年毛利率59.20%，净利率30.02%，ROE为22.99%。
财务状况：2020年公司资产总计61.2987亿元，负债总计19.86亿元，资产负债率31.33%。
现金流：2020年经营活动产生的现金流量净额为-0.27亿元，投资活动产生的现金流量净额为-2.25亿元，筹资活动产生的现金流量净额为6.11亿元。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为14.96亿元、19.43亿元、24.34亿元，EPS分别为0.89元、1.16元、1.45元，对应PE分别为38倍、30倍、24倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示

新产品研发进度不及预期。
武器系统定型进度及需求落地情况存在不确定性。

附录信息

主要子公司业绩：汉丹机电、高芯科技、智感科技均实现业绩增长。
财务比率：2020年资产负债率31.3%，流动比率2.59，速动比率1.76，资产周转率62.5%，应收帐款周转率258.3%。
估值比率：2020年PE为57.3倍，PB为13.2倍；预计2021年PE为38.3倍，PB为6.9倍。

总结

高德红外在2020年及2021年一季报中展现出强劲的业绩增长，尤其是红外热成像仪及综合光电系统业务成为主要增长引擎。公司通过重大项目订单的集中落地，增强了市场竞争力。同时，公司加大研发投入，提升技术实力，为未来发展奠定基础。尽管应收账款和存货大幅增长，但公司整体财务状况稳健，维持“审慎增持”评级。投资者应关注新品研发进度及武器系统需求落地情况。

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