20160818-西南证券-安图生物-603658.SH-化学发光正高速发展的IVD企业_22页_2mb

化学发光正高速发展的IVD企业总结

核心内容

安图生物是国内领先的体外诊断（IVD）试剂和仪器研发、生产企业，专注于免疫诊断和微生物检测领域。公司拥有285项产品注册（备案）证书，其中免疫诊断产品197项，微生物检测产品82项，且取得了42项欧盟CE认证，处于国内领先地位。公司是少数能够生产全自动化学发光设备的企业之一，其产品线覆盖传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化等多个方向。

主要观点

• 行业地位与增长潜力：公司在国内IVD市场中占据重要地位，尤其是在化学发光领域，虽市场份额仅约5%，但发展潜力巨大，预计未来将逐步实现进口替代。
• 免疫诊断产品优势：免疫诊断是公司核心业务，2015年营收占比达62.6%，毛利润占比达66.7%。磁微粒化学发光诊断试剂自2013年上市后，迅速放量，2015年销售额达2.0亿元，复合增速达400%，2016年毛利润超1.2亿元，成为公司利润的主要来源。
• 微生物检测业务增长：受益于国家限抗令，微生物检测产品销售额快速增长，2015年营收达1.00亿元，2013-2015年复合增长率为17%。公司拥有83项注册证书和7项CE认证，是国内微生物检测领域的重要参与者。
• 研发投入与创新能力：公司在研项目共计118项，涵盖诊断试剂、生物材料和仪器三大领域。研发投入逐年增加，2013年至2016年上半年分别为4766.37万元、5811.10万元、6117.12万元和4387.35万元，占营业收入比重分别为11.64%、10.32%、8.54%和10.12%。
• 募投项目与产能扩张：公司计划通过募投项目扩大生产规模，提升运营能力。项目完成后，预计产能将大幅提升，业绩有望实现爆发式增长。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.89、1.08和1.32元。综合考虑行业地位、成长性、盈利能力和可比公司估值，给予公司2016年45-55倍的估值，对应合理股价区间为40.0-48.9元。

关键信息

• 市场表现：2011-2015年公司营收复合增速为35.6%，归母净利润复合增速为46.0%。2016年上半年营收同比增长38.6%，归母净利润同比增长35.5%。
• 产品结构：公司产品包括免疫诊断试剂、微生物检测产品、代理产品和自产仪器。其中，免疫诊断试剂是核心产品，微生物检测产品是特色发展方向。
• 毛利率：公司整体毛利率保持在72.77%左右，免疫诊断试剂毛利率在70%-85%之间，微生物检测和仪器毛利率在40%-60%之间。
• 研发合作：公司与北京大学、河南工业大学等科研机构及13家医院合作，加快产品研发和临床评估，提高产品竞争力。

业务结构与市场拓展

产品覆盖范围

• 免疫诊断试剂：覆盖传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病、泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病等。
• 微生物检测产品：包括培养类、药敏类和快速检测类试剂，用于微生物分离、培养、鉴定、药敏检测及快速诊断。
• 仪器设备：涵盖化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、联检分析仪、全自动样品处理系统、全自动化学发光测定仪等。

市场拓展

• 化学发光设备：公司是少数可生产全自动化学发光设备的企业之一，2013年推出全自动化学发光测定仪，2015年销售量超过600台。
• 销售模式：公司采取直销和经销模式，2015年仪器销售量达1166台，2016年上半年仪器销售量增长至557台，主要产品为自产设备。

募投项目分析

公司计划募集资金用于扩大微孔板免疫诊断试剂、微生物检测试剂和磁微粒化学发光法检测试剂的产能，并建设体外诊断试剂研发中心，以提升研发能力和产品质量。

• 微孔板免疫诊断试剂产能扩大项目：投资1.97亿元，预计2016年实现销售收入3.33亿元。
• 微生物检测试剂产能扩大项目：投资1.82亿元，预计2016年实现销售收入3.00亿元。
• 磁微粒化学发光法检测试剂产能扩大项目：投资1.88亿元，预计2016年实现销售收入5.47亿元。
• 体外诊断试剂研发中心建设项目：投资1.15亿元，目标是丰富产品种类，提高研发实力。

盈利预测与估值

风险提示

• 市场拓展风险：产品市场拓展速度或低于预期，可能影响公司业绩。
• 研发与注册风险：产品研发上市进度或低于预期，可能影响公司发展。
• 募投项目风险：募投项目建设进度或低于预期，可能影响公司产能释放和业绩增长。

总结

安图生物作为国内领先的IVD企业，凭借其在免疫诊断和微生物检测领域的优势，以及丰富的产品线和持续的研发投入，展现出强劲的增长潜力。公司正通过扩大产能和研发创新，推动其在化学发光和微生物检测市场中的地位提升。尽管面临一定的市场拓展和研发风险，但其在行业内的领先地位和良好的盈利预期，使其成为值得投资的潜力企业。