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阿里巴巴（BABA US）研究报告摘要

公司业绩概览

阿里巴巴发布2025财年第一季度（截至3月31日一年期）业绩：总营收2432亿元人民币，同比增长3.9%，略低于彭博共识预期；调整后EBITA/非GAAP净利润为450/403亿元人民币，均优于市场预期，源于各主要业务部门运营效率的改善。

关键战略业务分析

1. Taobao & Tmall Group (T&T)

• 单季营收1134亿元，同比下降1%
• 其中电商核心业务CMR收入801亿元，同比增长0.6%（高于GMV高个位数增长，但费率下降影响）
• 管理层看好未来三个季度CMR增速与GMV增速同步，主要基于三项因素：
  • 商家技术服务费提升
  • 新模式货币化进程加速
  • 智能营销工具“全站通”的推广（自动化投放、优化目标受众、数据可视化）

2. Cloud Intelligence Group (CIG)

• 云业务收入265亿元，同比增长5.9%（核心是公有云高增长和AI相关产品采用率提升）
• 调整后EBITA利润率达8.8%，同比增长5.1个百分点，虽未来将加大AI云计算投资，但管理层仍认为存在提涨空间

3. 其他业务亮点

• AIDC业务增长32.4%，调整后EBITA亏损收窄至37亿元人民币
• Local Services Group收入增长12%，调整后EBITA亏损显著收窄，超出市场预期
• Cainiao物流业务毛利率有所下降，主要因跨境履约解决方案投资增加

财务与估值

• 目标价上调至每股126.9美元，较当前价格上涨59.7%
• SOTP估值法拆分：
  • T&T业务：60.7美元/ADS
  • AIDC业务：11.1美元/ADS
  • 云业务：24.3美元/ADS
  • 其他业务合计：10.1美元/ADS
• 持续股票回购计划（一季度回购7700万股，耗资58亿美元）

核心观点

维持“买入”评级，认为阿里巴巴在维持市场份额同时，T&T货币化改善路径明确，云业务盈利能力持续提升，潜在的港股二次上市及互联互通机制或带来估值重估机会，但需关注新业务扩张对利润率的短期影响。

关键数据节点

• 营收增速：FY25E预计同比增长9.2%
• 调整后净利润率：FY25E预计11.3%
• 目标PE：FY25E为7.0倍

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