20221110-招商期货-聚酯产业链PX专题_PXN价差持续高位运行_为何PX负荷不见恢复_8页_682kb

专题报告总结：对二甲苯（PX）负荷未恢复的原因分析

核心内容

本报告分析了2022年11月对二甲苯（PX）价格走势及国内PX负荷未恢复的原因。尽管PXN价差持续高位运行，但国内PX工厂的开工率并未显著提升，主要原因在于短流程原料的紧缺和部分装置的意外检修。

主要观点

1. PXN价差高位运行

   • 自2022年5月以来，PXN价差持续处于历史高位，最高达667美元/吨，为2012年以来的最高水平。
   • 5-10月PXN价差平均约为375美元/吨，反映出PX行业利润水平的显著提升。
   • 价差波动主要受PX供需紧张及美国汽油需求旺盛的影响，尤其是在5-7月期间，价差一度突破历史区间。

2. 国内PX负荷未恢复

   • 尽管PXN价差高位，国内PX开工率并未随之提升，反而维持在低位。
   • 这主要归因于短流程工艺原料（MX）的紧缺，导致短流程效益大幅亏损，企业不愿外购MX进行生产。

3. 装置检修影响有限

   • 装置的意外检修虽然对PX供应造成一定影响，但其产能损失占比相对较小。
   • 例如，10月份检修涉及产能约340万吨，仅占产量损失的43%，说明检修并非主要限制因素。

4. 短流程原料紧缺是核心原因

   • 短流程原料MX主要来自炼厂副产品，炼厂开工率下降导致MX供应减少。
   • 国内炼厂开工率自5月起持续处于历史低位，MX库存水平也降至近五年新低。
   • 美国对MX的高需求及出口增加进一步加剧了MX的短缺。

5. PX-MX价差低迷

   • PX-MX价差自5月以来始终维持在较低水平，平均约42美元/吨，最低甚至接近-40美元/吨。
   • 一般情况下，PX-MX价差需高于80美元/吨才能保证短流程生产的盈利，因此短流程工艺持续亏损。

6. 美国市场需求对MX出口的影响

   • 美国缺乏高辛烷值低RVP调油料，导致对MX的需求旺盛，从而推动其出口大幅增长。
   • 这进一步减少了国内MX的供应，压制了PX短流程工艺的效益，进而影响PX负荷的恢复。

关键信息

PXN价差表现

• 2022年5月至10月：PXN价差平均375美元/吨，最高达667美元/吨，最低245美元/吨。
• 价差波动原因：PX供需紧张、美国汽油需求旺盛及混芳调油料需求增加。

国内PX生产情况

• 产量与库存变化：1-7月共去库78万吨，仅3月为累库。
• 开工率：5月后PX开工率持续低位运行，与价差高位形成反差。

装置检修情况

• 检修装置：包括上海石化、福化集团、中金石化、福佳大化、镇海炼化、青岛丽东、天津石化、海南炼化、辽阳石化等。
• 检修影响：检修产能涉及340万吨，占总产能的10%以上，但实际产量损失占比有限。

PX-MX价差分析

• 价差趋势：自5月以来始终低迷，平均42美元/吨，最高113.5美元/吨，最低接近-40美元/吨。
• 短流程效益：PX-MX价差低于80美元/吨时，短流程工艺无利可图，企业倾向于停用短流程。

MX供需情况

• 供应来源：主要来自国内主营炼厂副产品。
• 库存水平：MX库存自5月起持续去库，创近五年历史新低。
• 出口情况：甲苯出口量从二季度开始大幅增加，MX出口量在7月和9月分别同比增长634倍和1500倍。

美国市场需求

• 调油料需求：美国缺乏高辛烷值低RVP调油料，导致对MX的高需求。
• 影响因素：美国汽柴油利润影响MX出口，进而影响国内MX供应。

结论

国内PX负荷难以提升的根本原因在于短流程原料MX的紧缺，导致短流程效益亏损。美国对MX的高需求及出口增加进一步加剧了这一问题。尽管PXN价差维持高位，但PX开工率受短流程效益制约，难以大幅回升。只有在美国汽柴油利润回落、MX出口需求减少后，国内MX供应才可能有所改善，从而推动PX负荷的恢复。