20171025-中泰证券-鹏辉能源-300438.SZ-十五年的专注与积累_锂电业务腾飞在即_15页_1mb

鹏辉能源（300438）投资总结

核心内容

鹏辉能源成立于2001年，专注于绿色高性能电池领域15年，已成为市场上电池产品种类最齐全的生产商之一。公司业务涵盖一次电池和二次电池，其中二次电池占比超过85%，主要为锂电池和镍氢电池。公司积极拓展新能源车和储能市场，未来3年将通过“自生+外延”战略实现业务增长。

主要观点

• 技术积累深厚：公司核心团队技术背景强，重视研发投入，每年将约4%的营收投入研发，拥有多个自主研发的锂电池产品，包括软包锂电、磷酸铁锂电池、功率型锂电等。
• 业绩稳步增长：2013-2016年营业收入从6.68亿元增长至12.71亿元，归母净利从0.60亿元增长至1.39亿元。2017年上半年公司业绩再创新高，净利同比增长120%。
• 客户结构优化：公司已与多家大型汽车厂商建立合作关系，动力电池业务增长迅速，客户资源不断拓展。
• 产能扩张计划明确：公司通过定增募集8.67亿元用于动力锂电扩产，计划2018年底动力电池产能达到10GWh。
• 储能市场布局积极：公司已积累丰富的储能市场经验，产品广泛应用于UPS、通信基站等领域，同时积极探索光储充一体化等新模式，有望在储能蓝海中实现大发展。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价40元，预计2017-2019年营业收入分别为24.06、34.92、47.39亿元，EPS分别为1.13、1.77、2.41元，对应PE分别为28、18、13。

关键信息

业务架构与产品

• 一次电池：锂铁电池、锂锰电池，应用于电动玩具、医疗设备、军用通讯设备等。
• 二次电池：锂电池和镍氢电池，其中锂电池产品包括钴酸锂、磷酸铁锂、三元电池，产品类型多样，满足不同应用场景。
• 技术储备：公司通过设立子公司、联营公司等方式，布局燃料电池、锌空气电池等新技术。

财务表现

• 营业收入：2015年879百万元，2016年1271百万元，预计2017年2406百万元，2018年3492百万元，2019年4739百万元。
• 净利润：2015年87百万元，2016年139百万元，预计2017年285百万元，2018年447百万元，2019年608百万元。
• 盈利能力：毛利率从2014年的24%上升至2017H1的26%，净利率从2014年的9%上升至2017H1的12%。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：40元
• PE预测：2017年28倍，2018年18倍，2019年13倍
• PEG预测：2017年0.4倍，2018年0.2倍，2019年0.2倍

风险提示

• 政策风险：新能源车及储能政策不及预期可能影响行业发展。
• 市场风险：动力电池业务推进不及预期或客户流失可能影响业绩。
• 价格风险：锂电池价格大幅下跌可能对公司盈利产生影响。
• 投资风险：增资江西玖发专用车可能增加经营复杂性，存在收益不确定性。

未来战略

新能源车

• 产能规划：计划2018年底动力电池产能达10GWh，包括圆柱、软包、方形铝壳等多种类型。
• 客户拓展：已与江南汽车、东风特汽、上海航天等客户建立合作，未来将积极拓展更多优质客户。

储能

• 市场布局：在国内外同步发展储能业务，产品应用于UPS、通信基站、家庭储能等领域。
• 新应用模式：积极探索光储充一体化充电站，实现新能源与新能源车的融合，提升市场竞争力。

行业与市场对比

• 可比公司：包括亿纬锂能、南都电源、国轩高科等，公司估值相对合理，具备成长潜力。
• PE与PB：公司PE从2015年的103倍降至2019年的13倍，PB从11倍降至4倍，显示估值逐步下降。

总结

鹏辉能源凭借十五年的技术积累和业务拓展，已成为绿色高性能电池领域的重要参与者。公司未来将重点发展新能源车和储能市场，通过产能扩张和客户优化，提升市场份额。同时，公司具备较强的研发能力，产品持续创新，技术储备丰富，为未来发展奠定基础。投资建议为“买入”，目标价为40元，但需关注政策、市场及价格波动等风险因素。