20240524-国联证券-社会服务行业专题研究_从招聘需求回暖看顺周期预期改善_11页_888kb

社会服务板块投资分析：逆周期下的机会观察

一、行业基本面与估值状态

当前社会服务板块估值处于历史较低水平，主要原因是2023年市场对宏观经济复苏预期过高，导致板块估值虚高，后期随着结构性复苏与预期调整，估值逐步回落。其中，人力资源服务龙头公司如北京人力、外服控股、科锐国际的2024年PE分别为129x、168x、170x，北京人力估值相对较低，具备吸引力。

二、招聘需求数据表现（截至2024年5月19日）

1. 国内新增招聘公司数量达44584家，同比增长171%（2023年同期水平）；
2. 新增招聘帖数106527个，同比增长175%；
3. 招聘年均薪资达1482万元，同比增长18%。

数据表明招聘需求持续回暖，行业景气度提升。

三、人服出海市场增长空间

伴随中国企业加快“出海”，海外人力资源服务需求激增。预计2026年境外企业雇佣员工规模将达500万人，出海人力资源市场规模将保持高速增长（CAGR 23.5%）。中企出海推动了全球化人才招聘及配套服务的发展。

四、三大公司对比分析

北京人力与外服控股（国企）

• 业务结构：外包业务是营收主体，毛利主要来自传统人事管理与薪酬福利；
• 抗周期性强：业绩稳健，营收增速在逆周期环境下仍保持正增长；
• 客户集中度高：CR5达40%，核心客户包括华为、大型国企等。

科锐国际（灵活用工与猎头驱动）

• 营收结构：灵活用工占主导（90%以上），招聘受宏观环境波动影响较大；
• 盈利能力：毛利受猎头业务下滑影响，利润增长承压。

五、投资建议

建议关注北京人力，其具备三大优势：

1. 业绩韧性较强，外包业务稳定性高；
2. 逆周期和顺周期弹性兼顾；
3. 国企身份保障分红，红利政策明确。

在当前经济环境下，国企标的更适合作为“攻守兼备”选择。

六、风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期或扰动企业用工需求；
2. 政府补贴压缩影响公司利润；
3. 大客户集中度波动风险。