20181119-东兴证券-泛微网络-603039.SH-调研简报_收入快速增长_云OA值得期待_11页_1mb

泛微网络（603039）调研简报总结

核心内容概述

泛微网络是OA行业龙头，核心产品为e-cology，主要面向大中型组织，收入占比超过90%。公司还推出面向中小企业的e-office和面向小微企业的e-teams产品，其中e-teams基于云架构，简单易用，但目前付费用户较少。公司通过“鲲鹏计划”拓展中小微客户，推动客户数量大幅增长。尽管云OA市场面临钉钉等互联网产品的竞争，但公司对e-teams产品持续看好。

公司营收和预收账款快速增长，近三年营业收入CAGR达40%，2018年前三季度预收账款增速为32%。公司安全边际充足，拥有大量现金储备，且大股东无股权质押。公司经营净现金流/净利润长期保持在150% - 200%之间，是计算机行业中少数能够保持自由现金流为正的公司之一。

主要观点

• 行业地位：泛微网络在OA行业中占据领先地位，市场占有率超过20%，位居行业首位。
• 产品结构：e-cology是公司的核心产品，覆盖大中型企业；e-office面向中小企业；e-teams面向小微企业，具备云化、SAAS化趋势。
• 云OA发展：云OA市场受到钉钉等产品的冲击，但泛微通过e-teams产品尝试在小微市场取得突破，尽管付费用户数量有限，但注册用户已超50万。
• 营收增长：公司营收保持快速增长，2018年前三季度预收账款增速为32%，显示公司经营业绩强劲。
• 盈利预测：预计2018年至2020年公司收入分别为9.7亿元、13.2亿元和17.9亿元，净利润分别为1.18亿元、1.45亿元和1.79亿元，对应PE分别为64倍、52倍和42倍。
• 投资评级：给予公司六个月目标价85元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

公司产品及客户定位

• e-cology：面向大中型企业，收入占比超过90%。
• e-office：面向中小企业。
• e-teams：面向小微企业，部署在公有云，简单易用。

财务表现

• 收入增长：近三年营业收入CAGR为40%。
• 预收账款：2018年前三季度增速为32%，显示公司业务增长潜力。
• 现金流：公司经营净现金流/净利润长期保持在150% - 200%之间，自由现金流为正。
• 现金储备：截至2018年Q3，公司现金储备为6.85亿元。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响公司整体业务发展。
• 云OA市场竞争加剧：钉钉等产品的商业模式对云OA市场造成冲击。

行业背景与竞争分析

• OA行业主要竞争对手包括蓝凌软件、金和软件、致远软件、慧点科技等。
• 泛微在产品、营销和服务方面持续优化，竞争优势明显。
• 公司联合腾讯企业微信、上海CA、契约锁等公司，形成新一代产品联盟，增强市场竞争力。

未来展望

• 云OA趋势：随着云技术发展，SAAS模式成为趋势，泛微正积极布局云OA市场。
• e-teams潜力：e-teams产品虽付费用户少，但注册用户多，未来有望通过“鲲鹏计划”实现增长。
• 长期价值：公司具备良好的安全边际和盈利潜力，未来增长可期。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：叶盛，计算机行业研究员，西安交通大学工业工程学士，中央财经大学金融硕士。
• 研究助理：岳鹏，中科院机器人学硕士，3年机器人研发及管理经验，2年投资研究经验。
• 研究助理：韩宇，北京航空航天大学通信与信息系统硕士，2年市场咨询研究经验。

总结

泛微网络作为OA行业龙头，凭借其核心产品e-cology的领先地位和对云OA市场的积极布局，展现出强劲的增长潜力。尽管云OA市场竞争激烈，公司通过优化产品、营销和服务，持续提升市场竞争力。公司财务状况稳健，安全边际充足，盈利预测乐观，因此维持“强烈推荐”评级。