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安纳达（002136.SZ）投资分析总结

核心内容概述

安纳达是一家专注于钛白粉生产的国有企业，现有8万吨产能，处于国内第二梯队。公司业绩与钛白粉价格高度相关，受益于行业复苏及价格持续上涨，其盈利弹性较大。同时，公司布局锂电池材料磷酸铁业务，有望成为新的增长点。

主要观点

钛白粉行业复苏及价格走势

• 行业复苏：钛白粉行业自2014年4月开始连续6次提价，累计涨幅达2000元/吨。
• 价格趋势：当前价格约1.4万元/吨，接近行业平均生产成本，预计价格仍将持续上涨。
• 业绩弹性：每上涨1000元/吨，公司EPS增厚约0.27元。
• 出口增长：中国钛白粉出口快速增长，2014年1-7月同比增长54.0%，预计全年出口量将增长50%至60万吨。
• 产能增长有限：由于氯化法工艺不成熟及环保政策限制，预计2014年新增产能有限，2015年新增不超过30万吨/年。

磷酸铁业务布局

• 项目进展：公司与中钢天源合资建设5000吨磷酸铁装置，预计明年初投产。
• 市场前景：磷酸铁是磷酸铁锂的前驱体，后者是电动汽车动力电池的主要正极材料，未来市场潜力巨大。
• 盈利能力：由于公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，成本优势明显，且磷酸铁产品毛利率较高，预计净利率可达30%。
• 技术门槛：磷酸铁生产对原料纯度要求高，目前仅有少数企业具备批量生产能力，竞争格局较好。

关键信息

财务与估值数据

• 当前股价：10.7元
• 目标估值：14-16元
• 总股本：21502万股
• 已流通股：21462万股
• 总市值：23亿元
• 流通市值：23亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.7元
• ROE（TTM）：-7.1%
• 资产负债率：44.2%

盈利预测

• 2014年EPS：0.02元
• 2015年EPS：0.46元
• 2016年EPS：0.64元
• 2015年PE：23.4倍
• 2015年PB：3.3倍

投资评级

• 首次投资评级：强烈推荐-A
• 评级依据：钛白粉价格持续上涨，公司业绩弹性大；磷酸铁作为锂电池材料具有良好市场前景。

风险提示

• 钛白粉价格波动：价格受国内外经济及政策影响较大。
• 环保风险：钛白粉生产过程排放废酸，环保要求日益严格。
• 磷酸铁技术风险：磷酸铁生产对原料纯度要求高，技术门槛较高。

附：主要财务比率

总结

安纳达凭借其在钛白粉行业的领先地位及磷酸铁业务的战略布局，具备良好的盈利增长潜力。随着钛白粉价格持续上涨及电动汽车市场的快速发展，公司有望实现业绩的显著提升。尽管面临一定的价格波动、环保及技术风险，但其在行业复苏和新材料领域的布局仍值得重点关注。