20260526-中航证券-通合科技-300491.SZ-2025年报及2026一季报点评_乘风AI供电快车道_受益特种业务高景气_6页_1mb

通合科技（300491）2025年报及2026一季报点评总结

核心内容

通合科技（300491）在2025年实现营收15.57亿元，同比增长28.78%，归母净利润0.40亿元，同比增长67.72%。2026年一季度实现营收2.91亿元，同比增长40.19%，但归母净利润微亏。公司毛利率为24.39%，净利率为2.58%，整体财务表现稳健，三费率创历史新低。

主要观点

1. 业务布局与增长

公司深耕电力电子行业20余年，2019年通过收购霍威电子，布局智能电网、新能源汽车及军工装备三大领域。2025年，公司营收创历史新高，主要得益于：

• 新能源汽车领域：受益于新能源汽车销量增长（1387.5万辆，占比超50%），电动重卡销量同比增长182%，带动超充桩与热管理电源需求激增。公司推出储充充电模块、液冷、V2G等创新产品，技术领先。
• 智能电网领域：全国电网建设投资持续增长，国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，公司产品结构持续升级，HVDC等新产品逐步放量。
• 航空航天领域：2025年作为“十四五”收官之年，行业需求回暖，公司霍威电子在国产化方面处于行业领先地位，产品具备高可靠性与高效率。

2. 财务表现

• 费用控制：2025年公司销售费用、管理费用、财务费用均有所增长，但三费率（销售、管理、财务费用率）降至12.46%，创历史新低。
• 现金流改善：2025年经营现金流净额同比增长26.15%，显示公司回款能力增强；投资现金流净额减少，主要因高功率充电模块产业化建设投入增加；筹资现金流净额增长，反映公司融资能力提升。
• 合同负债与备产：2025年合同负债同比增长108.47%，表明公司订单充足，积极备产应对下游需求。

3. 2026年一季度财务分析

• 营收增长：2026Q1营收同比增长40.19%，主要受益于新能源功率变换产品快速增长。
• 利润微亏：归母净利润微亏，但毛利率与净利率同比改善，显示公司盈利能力正在逐步恢复。
• 费用变化：销售费用同比增长，管理费用下降，财务费用因汇率波动而上升，研发费用略有下降，三费率降至12.01%，同比显著下降。

关键信息

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为50.00元。
• 募投项目：拟使用4.07亿元募集资金建设“数据中心用供配电系统及模块研发生产项目”，预计达产后形成超10亿元营收，毛利率约32%。
• 股权激励：2024年发布股权激励计划，设定2025年营收目标为13.10亿元，公司已完成该目标。
• 行业趋势：AI算力需求快速增长，推动数据中心供配电系统升级，800V HVDC技术成为主流，公司具备相关技术储备。
• 风险提示：包括产能建设不及预期、产品价格波动、下游需求波动等。

财务数据概览

投资建议

公司聚焦新能源、智能电网与航空航天领域，协同发展、相互支撑，未来增长潜力较大。预计2026-2028年营业收入分别为18.75亿、21.86亿和26.65亿元，归母净利润分别为0.56亿、0.93亿和1.45亿元，EPS分别为0.32元、0.53元和0.83元。

行业与公司评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持（若行业增长高于沪深300指数）

研究团队与联系方式

• 分析师：张超、梁晨、闫政圆
• 销售团队：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙
• 联系方式：
  • 陈艺丹：18611188969, chenyd@avicsec.com
  • 李裕淇：18674857775, liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com
  • 李若熙：17611619787, lirx@avicsec.com
• 公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
• 公司网址：www.avicsec.com
• 联系电话：010-59219558
• 传真：010-59562637

风险提示与免责声明

• 风险提示：产能建设不及预期、产品价格波动、下游需求波动。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。中航证券不对因使用本报告而产生的损失负责。