2014年-BIS国际清算银行_A_shadow_policy_rate_to_calibrate_US_monetary_policy_at_the_zero_lower_bound_28页_374kb

总结：A Shadow Policy Rate to Calibrate US Monetary Policy at the Zero Lower Bound

核心内容

本文提出了一种“影子政策利率”（shadow policy rate）来衡量美国联邦储备系统在零利率下限（ZLB）时期的货币政策立场。传统的联邦基金利率在ZLB约束下不再能准确反映货币政策的实际影响，因此需要一个更全面、可计算的替代指标。

主要观点

• ZLB对传统利率指标的限制：在ZLB约束下，短期利率无法进一步下降，导致其信息内容减少，难以准确衡量货币政策立场。
• 影子政策利率的构建：通过动态因子模型（dynamic factor model）整合多种货币政策相关变量，构建一个可直接与联邦基金利率比较的影子政策利率，该模型能够处理数据缺失问题，尤其适用于ZLB时期。
• 衡量非传统货币政策：影子政策利率不仅能够反映联邦基金利率的变化，还能捕捉美联储通过资产购买、收益率曲线调控等非传统手段对货币政策的影响。
• 与政策规则的比较：影子政策利率可用于评估美联储是否成功填补了ZLB与泰勒规则（Taylor rules）之间的“政策缺口”。
• 对货币政策冲击的识别：在结构向量自回归（VAR）模型中，影子政策利率有助于更准确地识别货币政策冲击，从而更好地研究量化宽松（QE）等非传统政策的效果。

关键信息

数据与变量

本文构建了包含以下四类变量的货币政策数据集：

Bloc I：利率

• 有效联邦基金利率（FFR）
• 美国国库券利率（1、3、6、12个月）
• 美国国库券收益率（1、2、3、5、7、10、20、30年）
• 过夜指数掉期（OIS）与3个月LIBOR的利差

Bloc II：货币总量

• 货币基础（M0）
• M1、M2、MZM（由圣路易斯联储提供）

Bloc III：美联储资产负债表（资产端）

• 总资产
• 直接持有的证券总量
• 美国国债
• 联邦代理债务证券
• 房贷支持证券（MBS）
• 平均证券期限
• 长期国债占比（<5年、<10年、>10年）

Bloc IV：美联储资产负债表（负债端）

• 流通中的货币
• 存款准备金（总准备金、非借入准备金、法定准备金和超额准备金）
• 存款机构存款（不包括准备金余额）
• 反向回购协议

方法

• 动态因子模型：用于从大量数据中提取共同因子，以代表货币政策的不同方面。
• 缺失数据处理：在ZLB时期，联邦基金利率和其他短期利率被视为缺失数据，模型通过估计历史相关性来重构影子政策利率。
• 影子政策利率的意义：它反映的是美联储若能自由设定负利率时的政策立场，从而弥补ZLB对传统利率指标的限制。

应用

• 政策评估：影子政策利率可用于评估美联储在ZLB时期是否成功执行了泰勒规则等政策目标。
• VAR模型分析：通过结构VAR模型，影子政策利率有助于识别更准确的货币政策冲击，从而研究非传统政策对经济的影响。
• 政策缺口分析：文章展示了影子政策利率在衡量ZLB与泰勒规则之间的政策缺口方面的有效性。

重要结论

• 影子政策利率的可靠性：该指标在ZLB之前与联邦基金利率高度一致，且在ZLB时期仍能提供合理的货币政策立场评估。
• 非传统政策的效果：美联储通过量化宽松等非传统手段，在一定程度上填补了ZLB与政策规则之间的缺口。
• 模型的灵活性：影子政策利率不依赖特定的收益率曲线模型，具有更高的灵活性和可解释性。

未来研究方向

• 模型扩展：目前的模型主要基于历史数据，未来可考虑引入更多实时数据以提高预测能力。
• 政策工具的多样性：随着美联储政策工具的多样化，需要进一步拓展影子政策利率的构建方法以涵盖更多非传统措施。
• 国际应用：该方法可推广至其他面临ZLB约束的国家，用于评估其货币政策立场。

结构概述

1. 引言：介绍了研究背景和问题，即ZLB对传统货币政策指标的限制。
2. 文献综述：回顾了传统货币政策指标（如货币总量）和非传统政策（如QE）的研究进展。
3. 影子政策利率的构建：详细描述了动态因子模型的构建过程和影子政策利率的计算方法。
4. 数据与变量：列举了用于构建影子政策利率的变量和数据来源。
5. 方法：介绍了如何处理缺失数据和构建影子政策利率的模型方法。
6. 应用与分析：展示了影子政策利率在政策评估和VAR模型中的应用。
7. 结论：总结了影子政策利率的有效性和潜在应用价值。

总结

影子政策利率是一种新的、模型无关的货币政策指标，能够在ZLB约束下提供更准确的货币政策立场评估。通过整合多种货币政策变量，该指标能够反映美联储在传统利率工具受限时的非传统政策影响，为政策效果分析和经济研究提供了新的工具。