> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年03月02日 # 开源晨会 0302 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>3.369</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>3.200</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>3.100</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>2.273</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>2.058</td></tr></table> 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>-1.445</td></tr><tr><td>通信</td><td>-1.384</td></tr><tr><td>电子</td><td>-0.715</td></tr><tr><td>汽车</td><td>-0.413</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-0.395</td></tr></table> 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 # 观点精粹 # 总量视角 【宏观经济】谋篇“十五五”迎两会；中东地缘风险升级——宏观周报-20260301 【宏观经济】对伊朗经济、石油、贸易与资产价格波动的4个观察——地缘政治追踪系列之一-20260301 【策略】开源金股，3月推荐——投资策略专题-20260228 【金融工程】资产配置月报（2026年3月）——金融工程定期-20260301 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年2月）——金融工程定期-20260227 # 行业公司 【海外科技】国内BC端AI生态逐步进入加速节点，OpenAI完成全球AI领域迄今规模最大单笔融资——行业周报-20260301 【计算机】周观点：继续看好AIInfra投资机会——行业周报-20260301 【非银金融】AI冲击担忧造成保险板块承压，回调带来布局机会——行业周报-20260301 【化工】节后化纤价格普遍上涨，看好磷化工战略价值重估——化工行业周报-20260301 【电子】SK海力士打响存储扩产第一枪，3月看好设备+耗材扩产链——行业点评报告-20260301 【电子】token出海利好国产算力，海力士打响扩产第一枪——行业周报-20260301 【医药】GSK联手中国新锐，siRNA赛道布局再下一城——行业周报-20260301 【食品饮料】节后需求稳健格局优化，健康功能饮品长期向好——行业周报-20260301 【商贸零售】老铺黄金调价幅度超预期，巩固品牌高端调性——行业周报-20260301 【农林牧渔】体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向全年偏松——行业周报-20260301 【通信】英伟达业绩亮眼，DeepSeek新突破，重视全球AI共振—行业周报-20260228 【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2026年1月）：1月欧洲9国新能源车同比 $+23\%$ ，法、意、西等增长明显——行业点评报告-20260228 【医药：毕得医药(688073.SH)】2025年业绩表现亮眼，经营态势稳步向好—公司信息更新报告-20260301 【医药：海泰新光(688677.SH)】2025年业绩高增，海外布局持续推进——公司信息更新报告-20260301 【海外科技：英伟达(NVDA.O)】VR系列有望承接GB推动出货，Agent行情提升需求置信度——美股公司信息更新报告-20260228 # 研报摘要 # 总量研究 【宏观经济】谋篇“十五五”迎两会；中东地缘风险升级——宏观周报-20260301 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：谋篇“十五五”迎两会；深耕“人工智能+” 近期（2月1日-2月28日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，2月27日，中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和《政府工作报告》。会议指出，做好今年政府工作，要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。国务院总理李强2月24日主持召开国务院常务会议，部署做好春节假期后政府工作，要求着力抓好重点任务落实，支持地方和企业积极探索打造新增长点。 基建与产业方面，国务院进行第十八次专题学习，主题为深化拓展“人工智能+”、全方位赋能千行百业。李强总理强调要推动AI全链条突破、全场景落地，持续夯实技术底座，推进算法创新，提升大模型性能，前瞻布局新技术新路径。 货币政策方面，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 $20\%$ 下调至0。这是时隔近3年半央行再次使用该工具，本次下调远期售汇风险准备金率实质上是合理退出前期措施，促进外汇政策回归中性。此举刺激企业远期购汇需求，同时也释放缓解汇率过快单边升值的政策信号。 地产政策方面，上海五部门发文优化房地产政策，核心包括：非沪籍购房社保年限由3年降至1年；持居住证满5年可购1套，无需社保；公积金最高贷款额度升至324万元；沪籍家庭唯一住房暂免征收房产税。 消费政策方面，国家电影局启动“2026电影经济促进年”，全年预计投放不少于12亿元惠民观影补贴；河南发布2026年实施方案，目标到年底完成汽车报废和置换50万辆左右，家电换新500万台左右，加速释放数码及智能产品消费潜力。 金融监管政策方面，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会。证监会主席吴清强调，要以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，持续深化投融资综合改革，更好服务科技创新和新质生产力发展。 贸易方面聚焦聚焦德国总理访华、中美将举行第六轮中美经贸磋商等。德国总理默茨正式访华。双方强调推动汽车、化工等传统合作焕新增效，拓展人工智能、生物医药等新兴领域合作。 海外宏观政策：中东地缘政治风险升级 海外宏观方面，政策聚焦美联储官员多数释放中性信号、日本首相高市早苗将继续执政、美国加征 $10\%$ 关税且准备提高至 $15\%$ 、美以与伊朗局势进展等。 2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动大规模军事打击，首要目标是推翻伊朗政权。伊朗伊斯兰革命卫队随即发起反击行动，向以色列本土及中东地区的美军基地发射了大量导弹与无人机，冲突迅速升级为地区性军事对抗。根据伊朗媒体3月1日的最新证实，最高领袖哈梅内伊已在美以袭击中殉职。伊朗伊斯兰革命卫队称，伊朗武装部队“历史上最猛烈的进攻行动”即将开始，目标是以色列和美国的基地。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】对伊朗经济、石油、贸易与资产价格波动的4个观察——地缘政治追踪系列之一-20260301 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 伊朗经济维持一定韧性，但通胀过高、货币大幅贬值 1.伊朗经济增长有一定韧性，服务业占比接近 $50\%$ 。自2018年美国退出伊核协议并重启对伊制裁后，伊朗经济遭受重创，GDP连续2年负增，但2020年后有所恢复。2024年伊朗GDP同比增长 $3.66\%$ ，人均GDP同比增长 $2.58\%$ 。分行业来看，服务业、工业和农业增加值占GDP比重分别为 $49.8\%$ 、 $36.1\%$ 、 $10.8\%$ 。 2.高通胀是伊朗经济的最大挑战，货币大幅贬值加剧社会动荡。2016年伊朗CPI同比增速约为 $7.25\%$ ，但2019年快速上升至 $39.9\%$ ，此后始终维持在 $30\%$ 以上。在强力的外部经济制裁与高通胀环境之下，伊朗里亚尔贬值的压力快速加大，形成了“贬值—高通胀—再贬值”的恶性循环，导致社会持续动荡。 伊朗原油产量占全球比重不高，但霍尔木兹海峡至关重要 1.伊朗的石油资源储量虽然丰富，但产量相对较低。截至2024年末，伊朗已探明原油储量为2086亿桶，占全球比重约为 $13.3\%$ ，位居世界第三。但2024年伊朗原油日平均产量为326万桶，占全球原油日产量的 $4.5\%$ 相对并不高。此外，伊朗虽然也拥有丰富的天然气储量，但由于其国内对石油和天然气的消费量较高，伊朗真正能用于出口的石油并不高，2024年约为156.6万桶/天。 2.但伊朗对霍尔木兹海峡有非常强大的实际影响力和潜在控制能力，对全球原油市场的影响力远大于其自身的原油产量。据EIA估计，2024年霍尔木兹海峡石油日均贸易量约2000万桶，占全球海运石油贸易超四分之一。此外，全球约 $20\%$ 的液化天然气贸易经由霍尔木兹海峡运输。方向上看，霍尔木兹海峡运输的原油主要流向亚洲市场，其中中国2024年进口原油约1100万桶/日，而经过霍尔木兹海峡的原油进口为478万桶/日，占比约为 $43.5\%$ 。 中伊贸易互补性较强，中国是伊朗的重要贸易伙伴 1.中伊贸易近年来减少较多，但中伊贸易对伊朗至关重要。2024年伊朗对中国出口占总出口金额的 $26\%$ ，中国为伊朗第一大出口国；2024年伊朗从中国进口亦占伊朗总进口金额的 $26\%$ ，仅少于阿联酋的 $30.6\%$ ，中国为伊朗第二大进口国。 2.中国对伊朗出口以机电产品为主，伊朗原油主要出口中国。2025年中国对伊朗出口商品中机电产品占比 $35.3\%$ ；进口产品中塑胶及其制品占比为 $35.1\%$ ，矿产品占比 $33\%$ 。此外据OPEC估计，伊朗的原油出口也大部分都运往中国。 中东地缘政治风险上行，黄金与原油上涨确定性相对较高 1.原油供应扰动预期走强，油价或持续上行。中东地区是全球最重要的原油生产与出口区域之一，地缘政治局势动荡，会对当地石油生产和出口产生扰动。历史经验来看，若此次行动持续时间较长，则油价可能会进一步上涨。 2.黄金避险功能凸显，长期看价格或继续上行。历史经验看，在军事行动发生后，黄金可能出现短期的利多出尽，价格可能有下行的压力，但从中长期的角度来看，黄金价格后续均出现了较明显的上涨。 3.地缘冲突压制风险偏好，短期利好美债、利空美股。从历史经验看，地缘冲突发生后，市场避险情绪上升，短期内美债收益率与美股均出现下行，但随着市场对相关信息的消化，最终还是会回到对经济基本面的定价上来看。 风险提示：伊朗经济数据质量不高；美伊冲突持续时间超预期。 # 【策略】开源金股，3月推荐——投资策略专题-20260228 韦翼星（分析师）证书编号：S0790524030002|耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 策略：重提“坚定牛市信心，降低斜率预期” 本轮牛市的核心驱动力没有显著收紧和转向前维持看多。AI+的高beta现阶段依然有望获得支撑。受益行业：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件、有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械、保险。 金融工程：基于行业轮动模型的3月行业多头 基于行业动力学模型，3月行业组合为：建筑材料、机械设备、有色金属、煤炭、钢铁、石油石化。 通信&电新：英维克 (002837.SZ) 公司实现了全链条产品自研自产，有望持续受益于液冷渗透率提升。 化工：新凤鸣 (603225.SH) 公司为PTA-长丝/短纤一体化龙头，伴随PTA、长丝/短纤行业供需格局改善，叠加行业反内卷的逐步推进，产品盈利能力有望持续上行，公司或将充分受益。 军工：华秦科技 (688281.SH) 华秦科技核心技术壁垒深厚。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。 传媒：完美世界 (002624.SZ) 公司新游戏《异环》可玩性及商业化空间较高，引入新机制，视觉体验优良，积极响应用户要求，具备“爆款”潜质，或驱动业绩高增。 计算机：卓易信息 (688258.SH) 公司2025年面向不同人群发布了两款AI编程的产品，收获良好反馈。公司在AI编程领域的卡位优势明显，成长前景广阔。 非银金融：中国人寿 (601628.SH) 寿险开门红有望超预期，分红险转型成效持续加深，投资端投资收益率大幅提升。 煤炭公用：神火股份（000933.SZ） 公司电解铝业务盈利能力强劲，煤炭业务盈利复苏，长期成长性与配置价值凸显。 电子：江丰电子 (300666.SZ) 公司半导体溅射靶材市占率居全球前列，是少数实现上游高纯金属自主可控的厂商；零部件业务逐年放量，伴随收购凯德石英股权，平台化布局持续深化。 有色：洛阳钼业 (603993.SH) 公司作为国内铜巨头，产量有望持续增长；黄金业务打开第二增长曲线。 中小盘：奥来德 (688378.SH) 公司是OLED材料与蒸发源设备双龙头，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，助力OLED行业国产替代。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【金融工程】资产配置月报（2026年3月）——金融工程定期-20260301 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003|蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：截至2025年2月23日，“百元转股溢价率”为 $47.28\%$ ，相对于正股整体配置性价比偏低；“修正YTM-信用债YTM”指标中位数为 $-5.36\%$ ，偏债型转债的整体配置性价比偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置平衡低估转债指数。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为 $31.6\%$ ，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：看空权益资产，最新权益仓位 $5\%$ 开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合 截至2026/02/27，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR；看空子信号：信贷预期、中美利差、融资融券、大小单资金、筹码结构、长端动量；综合信号-0.19，看空权益资产。 回顾2月股债配置，权益平均仓位 $12.79\%$ ，债券平均仓位 $87.21\%$ ，2月股债轮动组合（风险预算）收益 $-0.16\%$ 截至2026/02/27，最新权益仓位 $5.42\%$ 。 行业轮动观点：看多钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多周期、制造板块。 行业配置推荐：钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰。 ETF轮动组合：有色金属ETF、煤炭ETF、机器人ETF、钢铁ETF。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 # 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年2月）——金融工程定期-20260227 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002|盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra 风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2026年2月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了 $-0.44\%$ 的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了 $0.16\%$ 的收益，成长因子录得了 $-0.15\%$ 的收益，盈利预期因子录得了 $0.00\%$ 的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的 alpha 源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A 股反转之力的微观来源是大 单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.048、-0.037、0.028、-0.053，rankIC分别为-0.060、-0.062、0.034、-0.073，信息比率分别为2.39、2.69、2.25、2.99，多空对冲月度胜率分别为 $77.5\%$ 、 $80.4\%$ 、 $75.8\%$ 、 $82.6\%$ 。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.065，rankIC均值为0.093，多空对冲信息比率3.23，多空对冲月度胜率为 $79.1\%$ 2月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得负收益 理想反转因子2月份多空对冲收益为 $-0.40\%$ ，近12个月的多空对冲月度胜率为 $58.3\%$ 。聪明钱因子2月份多空对冲收益为 $-0.76\%$ ，近12个月的多空对冲月度胜率为 $66.7\%$ 。APM因子2月份多空对冲收益为 $-0.45\%$ ，近12个月的多空对冲月度胜率为 $41.7\%$ 。理想振幅因子2月份多空对冲收益为 $-0.67\%$ ，近12个月的多空对冲月度胜率为 $66.7\%$ 。交易行为合成因子2月份多空对冲收益为 $-0.60\%$ ，近12个月的多空对冲月度胜率为 $58.3\%$ 。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 # 行业公司 【海外科技】国内BC端AI生态逐步进入加速节点，OpenAI完成全球AI领域迄今规模最大单笔融资——行业周报-20260301 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008| 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001| 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 国内：B/C市场双轮驱动，国内AI市场或进入加速拐点 B端/Agent端：根据OpenRouter数据，本周国产大模型仍然排名靠前，MiniMaxM2.5虽然调用量较前期有所下滑，但仍然维持排名第一的位置，主要得益于其在智能体场景下的卓越性能、低成本优势以及对开源生态的广泛支持，使其成为开发者在编程、长文本处理等场景中的首选模型。 C端/Chatbot：（1）腾讯：依托庞大的微信社交关系链，主打“嵌入型AI”战略：其核心是让AI以群成员的身份自然融入真实社交场景，成为强化人际连接的“润滑剂”而非替代者；（2）字节：凭借深厚的技术底座与国民级流量，走“广撒网”的多模态AI平台路线：它借助大模型技术突破与春晚超级流量的双重驱动，在软硬件多端广泛布局试探，让模型成为全生态的底层支撑；（3）阿里：立足于自身强大的商业与本地生活生态资源，致力于打造重构商业终极入口的“办事型AI”：它通过主客体倒置让全域商业资源为AI服务，从而实现了用户“一句话办事”的去中介化交易闭环。 国际：OpenAI获得新融资，引入亚马逊AWS作为云提供商 OpenAI完成1100亿美元历史性融资，与亚马逊达成深度战略合作。OpenAI宣布拿到1100亿美元新融资，投后估值达到8400亿美元，其中亚马逊投500亿美元、英伟达投300亿美元、软银投300亿美元。这也是全球AI领域迄今规模最大的单笔融资。亚马逊向OpenAI投资500亿美元，首批投资为150亿美元，据TheInformation援引知情人士消息，后续亚马逊的350亿美元，或取决于OpenAI是否达成通用人工智能里程碑或实现上市。 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式、AI大模型标的MiniMax、智谱； 汽车&自动驾驶：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。 风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 # 【计算机】周观点：继续看好AIInfra投资机会——行业周报-20260301 # 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001 市场回顾：本周（2026.2.24-2026.2.27），沪深300指数上涨 $1.08\%$ ，计算机指数上涨 $0.62\%$ 。 周观点：继续看好Allinfra投资机会 (1) Seedance2.0、OpenClaw等迅速出圈，带来算力需求激增 年初以来字节跳动推出的Seedance2.0模型在即梦AI平台上线后引起广泛关注，被称为“地表最强视频生成模型”。该模型支持图像、视频、音频、文本四模态混合输入，实现“电影级”生成效果，同时也带来了海量的算力消耗。Seedance2.0模型上线后，即梦AI平台频繁出现服务器过载情况，提交视频生成任务时，系统显示排队人数超千人，预计等待时间长达3小时，即便使用“免费加速”功能，仍需2小时左右。Seedance2.0旺盛需求导致算力不足，本质上是AI应用需求激增与AI基础设施相对滞后之间的矛盾。开源AI助手OpenClaw开启Agent新范式，成为国内主流云厂商竞相接入的焦点，腾讯云、阿里云、华为云、天翼云、移动云、京东云、火山引擎、百度智能云等纷纷宣布支持，OpenClaw持续完成任务，包括写代码、调试、调用工具、读取文件、再迭代。Token消耗从“人机对话”升级为“机器自循环”。一次任务可能消耗数十万、数百万Token，带动海量的算力需求。 (2）国产大模型霸榜Opentour，Token出海成为新趋势 2月以来，Kimi、Minimax及智谱等国产大模型持续霸榜Opentour。OpenRouter最新周度数据显示，MiniMaxM2.5以1.66万亿token位居榜首，DeepseekV3.2和KimiK2.5排列第三、第四。KimiK2.5在1月27日发布后不到一个月，近20天的累计收入已经超过了2025年全年总收入。这个增长的核心驱动力来自海外开发者和API调用，海外收入首次超过国内。根据OpenRouter最新数据（截至2月底)，OpenClaw调用量最大的模型为KimiK2.5。 (3) 海内外云厂商相继提价，进一步验证下游需求旺盛 2026年1月，亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块（CapacityBlocksforML）价格约 $15\%$ 。GoogleCloud也宣布将于2026年5月1日对CDNInterconnect、DirectPeering、CarrierPeering等方式进行数据传输的价格进行调整，其中北美地区翻倍。2月，国内网宿科技、Ucloud相继发布涨价函，进一步验证下游需求旺盛。 投资建议 AWS和谷歌打响云涨价第一枪，国内Ucloud、网宿科技相继发布涨价函，反映的是下游算力需求的旺盛。此外，以Seedance2.0、OpenClaw为代表的应用产品有望带来算力需求的高增。建议关注AIInfra产业链，推荐深信 服、海光信息等，受益标的包括博睿数据、东方国信、寒武纪、海天瑞声、并行科技、青云科技、优刻得、网宿科技、金山云、云赛智联、首都在线、铜牛信息、大位科技、润泽科技、东阳光等。 风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。 【非银金融】AI冲击担忧造成保险板块承压，回调带来布局机会—行业周报-20260301 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002|张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012 周观点：AI冲击担忧造成保险板块承压，回调带来布局机会 春节假期前后，保险H和A股标的调整较明显。除了2026年开年前后保险板块有所抢跑上涨带来高基数外（开门红+牛市预期)，AI冲击的担忧（对保险中介等销售渠道或有替代；对白领就业和经济带来潜在冲击）也对板块带来负面压制。我们认为，AI有望提升传统金融机构运营效率，负债端和资产端向好的中期趋势并未改变，A股上市险企PEV平均估值降至0.78倍，短期调整带来较好赔率。3-4月逐步进入保险和券商板块业绩催化窗口，看好布局机会。 券商：港交所受益港股市场景气度提升，期货板块受益于资源品板块上涨 （1）市场2月日均股基成交额2.83万亿，同比 $+34\%$ ，环比 $-22.4\%$ ，1-2月累计日均股基成交额3.32万亿，同比 $+87.5\%$ ；1-2月累计新成立股票和混合类基金份额1273亿，同比 $+110\%$ 。（2）香港交易所2月26日公布年度业绩：在现货、衍生产品及商品市场的成交量齐创新高的带动下，2025年度取得收入及其他收益291.6亿港元，同比增 $30.3\%$ ；股东应占净利润177.5亿港元，同比升 $36.1\%$ 。（3）本周南华期货、瑞达期货等期货标的上涨明显，预计主要受资源品(有色、化工和金属等)板块上涨带动。（4）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩催化，零售和财富管理主线有望率先受益。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 保险：部分险企备案 $1.25\%$ 预定利率的分红险产品，看好负债端景气度 （1）2月26日北京商报报道，近日，中英人寿正式发布福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型），该产品将保证部分的预定利率设定为 $1.25\%$ 。中英人寿表示，首发 $1.25\%$ 预定利率分红险产品，率先探索实践“成长型”分红策略。我们认为： $1.25\%$ 的分红险预定利率较目前市场主流的 $1.75\%$ 降低50bp，通过“低保证+高浮动”的组合，更有利于险企在低利率时代管控利差损风险。险企主动降低预定利率，也体现慢牛预期下，分红险产品需求旺盛。（2）分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，2026年开年个险渠道新单增速向好；银保渠道有望延续2025年的较高增长。（3）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢，推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；华泰证券，广发证券，国泰海通，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所。 受益标的组合：同花顺，九方智投控股。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 【化工】节后化纤价格普遍上涨，看好磷化工战略价值重估——化工行业周报-20260301 金益腾 (分析师) 证书编号：S0790520020002 | 张晓锋 (分析师) 证书编号：S0790522080003 | 宋梓荣 (分析师) # 证书编号：S0790525070002 行业观点1：美国取消芬太尼关税和对等关税，边际上或利多服装出口 根据CCF援引央视财经的消息，美国海关与边境保护局当地时间22日发布执行指南（CSMS#67834313)，对于从美国东部时间2月24日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不再征收对等关税和芬太尼关税。截至2月26日，涤纶长丝POY市场均价为7080元/吨，较上周均价上涨30元/吨；粘胶短纤市场均价为12750元/吨，较上周价格上涨100元/吨，涨幅 $0.79\%$ ；2月27日，氨纶40D价格为23700元/吨，较2月13日上涨200元/吨。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、三友化工、荣盛石化；【受益标的】恒逸石化、东方盛虹等。 行业观点2：美国签署行政命令，看好磷化工产品战略价值重估 根据隆众资讯报道，2026年2月18日，美国签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。美国年消费量约20-25万吨草甘膦原药，年缺口量10-15万吨，高度依赖中国进口，此法案的颁发或提高美国本土化有效产能利用率，保护美国本土草甘膦原药产能。美国本土磷矿、黄磷、磷酸盐产业链获政策或重点倾斜，磷矿、黄磷，出口议价能力显著增强，看好磷化工系列产品迎来战略价值重估，长期价格中枢有望上移。【推荐标的】：兴发集团、云图控股等。【受益标的】：云天化、川恒股份、川金诺、芭田股份、川发龙蟒、澄星股份、江山股份、新安股份、扬农化工、广信股份等。 本周行业新闻：新疆中泰金晖BDO项目计划“3.30”中交 根据化工在线报道，新疆中泰金晖年产30万吨BDO项目建设现场热潮涌动、一派繁忙。全体参建人员将持续秉持“不畏严寒、迎难而上”的奋斗精神，向着“3.30”中交目标发起最后冲刺，全力推动项目圆满落成。 推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。 # 【电子】SK海力士打响存储扩产第一枪，3月看好设备+耗材扩产链——行业点评报告-20260301 # 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 向俊儒（联系人）证书编号：S0790125070018 事件：SK海力士150亿美金追投，打响全球存储扩产第一枪 2月25日，SK海力士宣布2030年前投资21.6万亿韩元（约150.7亿美元）， 用于建设首座厂房及洁净室设施，预计洁净室的开放时间将从原定的2027年5月提前至2027年2月，工厂投产进度有望同步加快。此前，海力士透露目前DRAM及NAND库存仅剩约4周，供应高度趋紧。我们认为，受AI需求增长及洁净室空间受限影响，存储芯片正全面进入“卖方市场”。为应对当前供应瓶颈，以及抢跑AI驱动下新一轮需求高点，主动扩产或已成为头部厂商的必然选择，海力士大规模追投将成为全球存储扩产的明确信号。 国内先进逻辑扩产有望超预期，国产替代趋势持续 国内先进逻辑扩产规划趋于明朗，据中国顶级芯片制造商的目标是提高先进半导体的产量，以满足不断增长的AI需求，中芯、华虹和几家芯片制造商正在扩大或计划开始生产采用最先进技术的芯片。从需求端来看，随国内AI产业的蓬勃发展，摩尔线程、沐曦股份、天数智芯及壁仞科技等纷纷上市，带来庞大的先进制程代工需求。当前，以中芯国际与华虹半导体为代表的代工龙头正加速推进高端制造布局。我们认为，在下游先进逻辑代工需求旺盛的背景之下，国内先进逻辑扩产有望加速落地。 此外，2月24日，商务部公告将20家日本实体列入出口管制管控名单，至此中日半导体博弈走向“双向反制”，进一步强化日系供应链不可靠预期。2025年，国内晶圆厂新增产线国产设备金额占比已达 $55\%$ ，刻蚀、清洗等关键环节国产化率突破六成。在此背景下，半导体设备“去日化”有望提上日程，日本长期占优的切割、检测、清洗等领域预计将率先受益。 英伟达Feynman引领3D封装趋势，混合键合设备迎增量机遇 据IT之家援引Wccftech报道称，英伟达计划在2028年推出的Feynman芯片中采用3D封装并通过混合键合将LPU堆叠在主芯片上，以期实现性能突破。未来随着AI芯片对互联密度与功耗控制的要求持续提升，先进封装与混合键合将迎关键增量。国内方面，精测电子参股的星辰技术有限公司12英寸先进封装研发线已建成并进入客户导入阶段，前瞻性卡位先进封装赛道。我们认为，英伟达引领的技术革命将为先进封装与混合键合设备打开广阔成长空间。 受益标的：先进逻辑受益：精测电子、北方华创（推荐）、中芯国际、华虹半导体；存储扩产受益：中微公司（推荐）、拓荆科技（推荐）、精智达、中科飞测、晶合集成、雅克科技；去日链：长川科技、华峰测控（推荐）、精智达、芯源微（推荐）、江丰电子；3D封装、键合：精测电子、拓荆科技（推荐）、百傲化学 风险提示：下游厂商扩产不及预期、AI需求不及预期。 【电子】token出海利好国产算力，海力士打响扩产第一枪—行业周报-20260301 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 市场回顾：国际局势影响海外整体下跌，国内科技股涨势显著 本周（2026.02.23-2026.02.27）上半周海外科技股由于AI算力信心增强整体上涨，下半周由于国际局势影响出现较大回调，A股在算力信心增强及海外科技股业绩超预期等影响下涨势显著。具体来看，本周电子行业指数涨 $4.02\%$ ，半导体涨 $2.18\%$ ，消费电子涨 $3.00\%$ ，光学光电涨 $4.19\%$ 。海外科技方面，纳斯达克本周跌 $0.95\%$ 、恒生科技跌 $1.41\%$ ，业绩超预期催化显著，应用光电涨 $62.98\%$ ，其他个股方面，英特尔涨 $3.40\%$ ，AMD涨 $0.03\%$ ，英伟达跌 $6.65\%$ ，美光跌 $3.69\%$ ，特斯拉跌 $2.26\%$ ，谷歌跌 $1.10\%$ 。 行业速递：手机大厂或将集体涨价，算力布局持续深化，存储大厂将扩产 终端：苹果新品发布在即，手机产品将迎来新一轮涨价。据彭博社报道称，苹果已邀请媒体参加3月4日举行的“苹果特别体验活动”，计划进行为期三天的密集发布会，或有望发布至少五款新产品。根据欧盟委员会信息披露，苹果已收购一家光学初创公司invrs.io，invrs.io专注于用于增强现实/虚拟现实、数据中心等领域的光学和光子学技术。据科创板日报信息，OPPO、一加、vivo、小米、iQOO、荣耀等多家头部手机品牌已拟定于3月初启动新一轮产品价格调整。 算力：算力合作持续加强，英伟达业绩超预期。OpenAI预计到2030年总算力支出达到6000亿美元。Meta与AMD签署多年期协议，预期将部署高达6GW的GPU，首批1GW的搭载MI450GPU的机架级服务器将于2026年下半年出货。英伟达第四财季总营收681亿美元，yoy+73%，超预期，数据中心营收623亿美元，yoy+75%。OpenRouter数据显示，2月9日-15日这周，中国模型调用量首次超过同期美国模型，全球调用量排名前五的模型 中，中国模型占据四席。 存力：存储大厂将扩产，苹果接受LPDDR5X价格翻倍。2月20日，SK集团董事长崔泰源承诺将大幅提HBM（高带宽内存）产量，以应付全球数据中心需求。SK海力士2月26日宣布，已与闪迪公司联合举办“HBF规格标准化联盟启动会”，正式发布面向AI推理时代的下一代存储器解决方案HBF的全球标准化战略。SK海力士将在韩国龙仁建设新设施，投资21.6万亿韩元。苹果已为iPhone17系列敲定了三星DS部门(半导体部门)LPDDR5X订单，价格较此前翻了一倍。 AI基座：盛合晶微IPO申请审议通过，中国先进芯片扩产在即。苹果公司表示，2026年将采购超1亿片台积电亚利桑那工厂生产的先进芯片。2月24日上交所审议通过了盛合晶微科创板IPO申请。 投资建议 本周A股科技行情走强，海外大厂AI布局持续深化，存储大厂、中国先进芯片厂商扩产在即，产业链将持续受益。推荐标的：江丰电子、拓荆科技、沪电股份、胜宏科技等；受益标的：寒武纪、精测电子、长川科技等。 风险提示：AI发展不及预期、国际贸易不确定性风险、国际局势不确定性风险。 【医药】GSK联手中国新锐，siRNA赛道布局再下一城——行业周报-20260301 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 | 刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022 GSK 携手前沿生物加速布局 siRNA，中国企业研发实力正获国际认可 GSK重点合作布局小核酸，已具有多款重磅管线。据Insight统计，自2009年起，GSK已进行多起小核酸相关BD交易，其中较多集中于ASO和siRNA领域。 ASO领域，GSK早期与Prosensa、Ionis、Aceragen等企业合作，但其中与Prosensa合作的靶向DMD靶点的管线已经停止开发、与Ionis合作的Inotersen/Sefaxersen也已放弃选择权，目前进展较快的重磅管线是与Ionis合作的Bepirovirsen（治疗乙型病毒性肝炎），2026年1月7日公告取得B-Well1和B-Well2临床3期积极结果，预计将于2026H1在US、EU、CN、JP陆续提交上市申请。 siRNA领域，GSK延续早期ASO所布局的乙肝类管线协同性，与Arrowhead、WAVE等企业在肝脏相关疾病领域着力布局。2025年，GSK陆续与ABLBio、Empirico达成合作，逐步拓展神经系统、呼吸系统类疾病领域；2026年，GSK首次与中国siRNA企业-前沿生物达成BD交易，前沿生物的两款管线（一款已在中国申请临床实验、一款位于临床前阶段）交易总金额最高至10.03亿美元。我们认为本次国内企业与GSK达成BD，体现了中国企业在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值正获得国际市场认可，为后续国内企业拓展全球合作奠定坚实基础。 本周医药生物上涨 $0.5\%$ ，跑输沪深300指数0.58pct 从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年2月第4周钢铁、有色金属、基础化工、环保、煤炭等行业涨幅靠前，传媒、商贸零售、食品饮料、非银金融等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨 $0.5\%$ ，跑输沪深300指数0.58pct，在31个子行业中排名第25位。2026年2月第4周医疗耗材板块涨幅最大，上涨 $3.99\%$ ；其他生物制品板块上涨 $3.14\%$ ，医院板块上涨 $2.5\%$ ，疫苗板块上涨 $2.26\%$ ，原料药板块上涨 $1.89\%$ ；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌 $2.2\%$ ，化学制剂板块下跌 $1.12\%$ ，线下药店板块上涨 $0.41\%$ ，中药板块上涨 $0.73\%$ ，血液制品板块上涨 $1.21\%$ 。 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产 业。近期，创新药产业链业绩预告均延续向好的趋势，估值性价比明显，当前位置重点推荐。 月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。 周度组合推荐：百利天恒、百普赛斯、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、昊帆生物。 风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。 【食品饮料】节后需求稳健格局优化，健康功能饮品长期向好—行业周报-20260301 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001 核心观点：春节动销回暖结构分化，看好健康化饮品赛道龙头 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为 $1.5\%$ ，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.6pct，子行业中预加工食品 $(+6.7\%)$ 、啤酒 $(+2.6\%)$ 、保健品 $(+1.2\%)$ 表现相对领先。2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，白酒板块在春节期间呈现分化特征，头部集中趋势愈发明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理，未出现大幅松动，充分体现出市场韧性与渠道信心的修复。叠加行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢。从板块估值与筹码结构来看，当前食品饮料板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值。投资策略上，白酒领域建议聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域则重点布局三条核心主线，分别是受益于渠道变革与高景气的休闲零食板块；原奶价格可能止跌带来盈利弹性的牧场、乳制品板块；以及伴随餐饮链持续修复的速冻、复合调味品等餐饮供应链板块。 近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但截至目前，国内尚未出台针对含糖饮料征税的征求意见稿，尽管有研究机构与部门探讨相关政策方向，但正式落地仍需经历调研、征求意见等多个环节。从产业链角度分析，含糖饮料产业链覆盖上游农业、制糖企业，饮料制造企业等，链条长、涉及主体多，征税可能对全产业链产生广泛影响，政策制定需充分兼顾产业稳定。长期来看，健康化、功能化已成为饮料行业发展趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类近年表现突出，持续领跑行业增长。具备产品创新能力与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料，公司在能量饮料基本盘稳固的基础上，电解质饮料“补水啦”实现高速增长，同时布局无糖茶等新品类，成长空间广阔；IFBH作为细分领域标的，充分契合功能化与健康化趋势，有望分享赛道红利；受益标的农夫山泉，公司凭借在包装水、茶饮料等领域的龙头地位，以及对健康化趋势的精准把握，长期竞争力持续凸显。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1低基数叠加2026年春节时间错配，我们预计2026Q1报表业绩可能有较大弹性。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 【商贸零售】老铺黄金调价幅度超预期，巩固品牌高端调性——行业周报-20260301 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021 老铺黄金调价幅度超预期，巩固品牌高端调性 2月28日老铺黄金启动2026年首次调价，多数产品涨幅集中在 $20\%$ 至 $30\%$ 区间，对比2025年三次调价，提价幅度明显放大。调价落地前，提价预期叠加大促带动消费者购买意愿快速升温，2月26日天猫 $3\cdot 8$ 焕新周品牌大促首日，老铺黄金开卖仅1秒成交额突破3亿元、全天单店成交破10亿元，同比百倍增长，消费者购买热度旺盛。我们认为，老铺调价前大促带动成交放量充分验证需求景气度并支撑短期销售额兑现，更高幅度的调价有望进一步抬升产品定价与盈利水平，对利润率形成支撑。此外，周大福等黄金珠宝品牌陆续释放提价信号，行业价格上修趋势持续强化。古法黄金琳朝珠宝与宝兰已分别于1月底、2月初完成调价，君佩亦于2月26日预告将于3月9日调价。主流黄金珠宝品牌方面，周生生、潮宏基已分别于1月6日、1月16日对多款一口价黄金饰品进行价格上调；周大福亦计划启动调价，重点集中在一口价产品。我们认为，行业需求向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移。 行业关键词：鸣鸣很忙、百亿超市、指定快递、美丽田园、KeyA等 【鸣鸣很忙】鸣鸣很忙宣布全球旗舰店将在长沙开工。 【百亿超市】京东APP正式上线“百亿超市”频道。 【指定快递】拼多多上线“指定快递”功能。 【美丽田园】美丽田园与资生堂中国达成战略合作。 【KeyA】泡泡玛特预热新IP“KeyA”。 板块行情回顾 本周（数据取2月24日-2月27日，除春节假期外共4个交易日，下同），商贸零售和社会服务指数分别报收2349.12点/9368.14点，分别下跌 $1.64\%$ /上涨 $1.68\%$ （同期上证综指累计上涨 $1.98\%$ ），在31个一级行业中分别位居第30/17位。商社各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2026年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周*ST云网 $(+12.0\%)$ 、三特索道 $(+9.9\%)$ 、苏美达 $(+9.3\%)$ 涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等； 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等； 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 # 【农林牧渔】体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向全年偏松——行业周报-20260301 # 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 周观察：体重回补二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向全年偏松 体重回补叠加二育退潮节后猪价下探，能繁与生产效率指向2026全年偏松。据涌益咨询，截至2026年2月27日，全国生猪均价10.84元/公斤，周环比-0.82元/公斤，本周猪价在小年前备货博弈下走弱。节后我们重点关注体重、二育、冻品三大抓手进行分析。出栏体重方面，集团、散户出栏均重节后均出现回升，节前阶段性的降 重出栏告一段落。截至2026年2月26日，集团出栏均重 $125.19\mathrm{kg}$ ，环比 $+2.57\mathrm{kg}$ ，散户出栏均重 $140.65\mathrm{kg}$ ，环比 $+0.98\mathrm{kg}$ 。其中集团端回升幅度更大，反映规模场节后出栏体重回补更明显。 二育方面，春节前最后一周起二育情绪明显退潮，后续需跟踪二育存量释放节奏。栏舍利用率从节前高位回落，2026年2月10日二育栏舍利用率为 $19.5\%$ ，较2026年1月30日环比-10.8pct。二育销量占比同样回落，2026年2月10日二育占实际销量比重为 $0.54\%$ ，环比-1.50pct。节后二育明显降温，短期托价动能减弱，后续需观察二育存量释放节奏，若阶段性回吐将加剧价格波动。 能繁环比回升、淘汰维持高位，效率提升下2026全年供给偏松。能繁存栏方面，涌益数据显示2026年1月全国能繁母猪存栏为115.05万头，环比 $+0.65\%$ ，能繁端仍呈边际回升，产能未出现持续去化。据钢联数据，淘汰母猪屠宰量自2025年四季度以来维持高位波动，2026年1月约19.60万头，行业存在部分去化动作，但在能繁环比回升的背景下，高淘汰更偏向低效产能出清与更新换代，而非趋势性大幅去产能。生产指标端，据涌益数据，2026年1月PSY为11.35，效率水平稳步抬升，同等能繁对应商品猪供给弹性更强。 重点新闻： （1）2026版农药残留限量食品安全国家标准将于3月1日起正式实施。（2）印度和以色列签署16项合作协议涉及人工智能等领域。 本周市场表现 (2.23-2.27)：农业板块跑赢大盘 2.03 个百分点 本周上证指数上涨 $1.98\%$ ，农业指数上涨 $4.01\%$ ，跑赢大盘2.03个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，亚盛集团（ $+17.46\%$ ）、新赛股份（ $+12.79\%$ ）、众兴菌业（ $+12.29\%$ ）领涨。 本周价格跟踪 (2.23-2.27)：本周草鱼、玉米等农产品价格环比上涨 2月27日全国外三元生猪均价为10.87元/kg，较上周下跌0.86元/kg；仔猪均价为25.42元/kg，较上周下跌0.08元/kg；白条肉均价14.90元/kg，较上周下跌1.55元/kg。2月27日猪料比价为3.25:1。自繁自养头均利润-159.65元/头，环比-61.33元/头；外购仔猪头均利润20.83元/头，环比-32.27元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 【通信】英伟达业绩亮眼，DeepSeek新突破，重视全球AI共振—行业周报-20260228 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 英伟达业绩超预期，坚定看好全球AI算力链 FY2026Q4，英伟达实现营收681亿美元，同比增长 $73\%$ ，环比增长约 $19\%$ ，其中，数据中心业务营收达623亿美元，同比增长 $75\%$ ，环比增长 $22\%$ ，增长主要得益于Blackwell和BlackwellUltra产品的产能持续释放，其中，GraceBlackwell系统占本季度数据中心业务营收约三分之二，数据中心业务中，计算业务营收达513亿美元，同比增长 $58\%$ ，环比增长 $19\%$ ，网络业务营收达110亿美元，同比增长 $263\%$ ，环比增长 $34\%$ 。 英伟达认为“算力即营收”，英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元，上下浮动不超过 $2\%$ ，且该预测未考虑中国数据中心收入。公司预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过公司2025年公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标。超大规模云服务商对英伟达AI芯片的需求依然十分强劲，头部五大云服务商和超大规模客户贡献了公司FY2026数据中心业务超 $50\%$ 的营收。 DeepSeek 联合高校破解算力瓶颈，DualPath 系统驱动国产算力技术进阶 DeepSeek团队联合清华大学、北京大学计算机学院发表名为《DualPath：突破智能体LLM推理中的存储带宽瓶颈》的论文。针对智能体LLM推理中的KV-Cache存储瓶颈，论文提出DualPath系统。该系统打破传统单一存储到预填充路径，引入创新的存储到解码路径，利用闲置带宽并配合全局动态调度。实验显示，其在线推理吞吐 量平均提升达1.96倍。我们认为，DualPath系统的提出是AI算力领域的里程碑式创新，其通过双路径架构颠覆传统单路径依赖，有效破解LLM推理中的核心痛点，实现近2倍吞吐量提升，显著优化模型效率与成本结构。技术突破不仅提升现有硬件利用率，更打通大模型商业落地的关键瓶颈，为多模态、具身智能等复杂场景提供可行性支撑。产学研深度融合模式加速技术转化，顶级高校与DeepSeek的合作凸显学术与产业需求的精准衔接，国产算力产业链或借此建立技术壁垒，重塑全球AI竞赛格局。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线 推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、中天科技、亨通光电、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。 【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2026年1月）：1月欧洲9国新能源车同比 $+23\%$ ，法、意、西等增长明显——行业点评报告-20260228 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004 2026年1月欧洲9国新能源车销量20.7万辆，同比 $+23.1\%$ 2026年1月欧洲9国新能源车销量20.7万辆，同比 $+23.1\%$ ，新能源渗透率 $29.5\%$ ，同比 $+6.1\mathrm{pcts}$ 。其中，BEV销量13.4万辆，同比 $+16.4\%$ ；PHEV销量7.3万辆，同比 $+37.8\%$ 。1月法国、意大利、西班牙等增长较为明显，英国、挪威受2025年底抢装的影响1月渗透率同比略微下滑。 （1）德国：2026年1月德国BEV销量4.3万辆，同比 $+23.8\%$ ；PHEV销量2.2万辆，同比 $+23.0\%$ 。德国于2026年1月重启电车补贴，且中国品牌电车亦纳入本次补贴范围。 (2）英国：2026年1月英国BEV销量3.0万辆，同比 $+0.1\%$ ；PHEV销量1.9万辆，同比 $+47.3\%$ 。英国已重启电车补贴，且面临ZEV考核目标的压力，为达成考核目标，2025年底一定程度上透支了2026年初的需求。。 (3）法国：法国社会租赁计划从2025年9月30日起生效，2026年补贴仍将延续，且补贴标准将提高。2026年1月法国BEV销量3.0万辆，同比 $+52.1\%$ （4）意大利：2026年1月意大利BEV销量0.9万辆，同比 $+40.4\%$ ；PHEV销量1.3万辆，同比 $+156.9\%$ 。意大利电车将持续至2026年中。 (5）西班牙：2026年1月西班牙BEV销量0.6万辆，同比 $+29.1\%$ ；PHEV销量0.9万辆，同比 $+66.7\%$ 。2025年西班牙电车销量受到MOVESIII补贴计划等的带动。2026年，西班牙将采用优化过后的补贴方案——PlanAuto+。 # 投资建议 欧盟委员会提案调整了2035年减排目标，但我们预计此次提案并不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案将对小型电动汽车给予“超级积分”，并对企业用车的零排放车型占比加以约束，来进一步促进欧洲电动车的销量。展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量。投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山 谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰；（6）充电桩及充电模块：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份。 风险提示：欧洲宏观经济增速不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降风险。 【医药：毕得医药(688073.SH)】2025年业绩表现亮眼，经营态势稳步向好——公司信息更新报告-20260301 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004 公司2025年业绩亮眼，收入利润持续高速增长 2026年2月27日，公司发布业绩快报，2026年预计实现收入13.24亿元 $(+20.13\%)$ ，同比，下同)，归母净利润为1.52亿元 $(+29.61\%)$ ，扣非净利润1.33亿元 $(+27.98\%)$ ；其中2025Q4公司实现收入3.45亿元 $(+18.60\%)$ 归母净利润为0.33亿元 $(-3.28\%)$ 。公司2025年业绩表现亮眼，收入与利润均实现持续加速增长，公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，因此我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为 $1.52 / 2.27 / 2.84$ 亿（原值为 $1.42 / 2.02 / 2.56$ 亿元)，对应EPS分别为 $1.68 / 2.50 / 3.13$ 元/股，当前股价对应PE为 $34.8 / 23.3 / 18.6$ 倍，维持“买入”评级。 产品矩阵布局多元化，研发热点领域及时覆盖 公司建立了包含近百万种分子砌块和科学试剂的庞大产品库，分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14万种，并且持续增长。公司齐全的产品库能够覆盖更多的疗法、靶点及药物类型，能够更深入参与客户新药研发过程，为同一靶点、相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择，确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率。并且持续扩充产品种类，优化产品结构，研究行业研发创新热点，如PROTAC、GLP-1、非天然氨基酸和多肽、XDC和生物探针中的点击化学生物正交试剂等，对客户个性化需求的定制合成加大投入资源，以满足客户多样化和研发热点的产品需求。 研发创新驱动，筑牢行业护城河 公司始终坚持研发创新导向，持续扩大研发投入，2025Q1-Q3研发投入0.46亿元 $(+1.12\%)$ ，研发投入占营业收入的 $4.70\%$ 。公司在产品开发、技术平台和服务模式多个维度持续突破：1、不断丰富产品组合，引入高附加值、特殊用途及定制化的分子砌块和科学试剂，精准满足前沿科研需求；2、通过多年技术积累，构建了完善的核心技术体系和知识产权保护网，为业务可持续发展奠定坚实基础。这种研发驱动的成长模式不仅有效提升了整体毛利率水平，更形成了显著的技术壁垒，使公司能够从容应对市场价格竞争和国际贸易环境变化的挑战。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。 【医药：海泰新光(688677.SH)】2025年业绩高增，海外布局持续推进——公司信息更新报告-20260301 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004 2025年业绩高增，客户需求旺盛，海外产能建设较快，维持“买入”评级 2026年2月26日，公司发布业绩快报，2025年预计实现收入6.03亿元（ $+36.08\%$ ，同比，下同)，归母净利润为1.72亿元 $(+26.79\%)$ ，扣非净利润1.66亿元 $(+28.67\%)$ ；其中2025Q4公司实现收入1.55亿元 $(+24.81\%)$ 归母净利润为0.35亿元 $(-7.19\%)$ 。公司整体经营业绩保持稳健，协调境内外工厂的生产分工降低关税的影响，医用内窥镜产品国外发货规模增长明显，但考虑到业绩受客户订单周期性影响较大，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.72/2.19/2.73亿（原值为1.80/2.31亿元)，对应EPS分别为1.41/1.83/2.28元/股，PE为32.5/25.1/20.2倍，公司医用内窥镜业务和光学业务增长较快，考虑到客户需求趋势向好，海外产能建设较快，公司收入有望持续增长，维持“买入”评级。 业务版图持续拓宽，合作向多领域纵深 公司持续拓展合作范围，与光学客户在分析诊断领域实现广泛合作，从光学器件、部件延伸至整机，并在泰国工厂启动体外诊断仪器小批量生产，预计未来整机合作将逐步增加。与美国客户的合作已从腹腔镜扩展到多个科室的产品：宫腔镜方面，4毫米宫腔镜于2024年量产；2.9毫米膀胱镜和3毫米小儿腹腔镜已批准在泰国生产，很快会正式量产。美国客户下一代内窥镜系统正在开发中，项目进展顺利。公司与美国客户也在进行开放手术领域合作，光源和镜头已进入设计固化阶段；气腹机（含主机和一次性气泵管）也在开发中。 海外产能建设卓有成效，抗风险能力较强 截至2025年三季度，公司销往美国的绝大部分产品已经转移泰国工厂生产（如各种内窥镜和光源模组），分析类设备产线已获批并小批量出货。第三季度，泰国工厂二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生产规模、建设GMP车间用于一次性气腹管和一次性内窥镜等产品的生产，预计2026年上半年完成二期产线的建设。美国工厂已建立内窥镜总装线并获批，生产车间在原有1700平方米基础上新增1700平方米，用于开展内窥镜产品的维修业务，目前处于建设中。 风险提示：海外大客户订单节奏波动风险；产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。 【海外科技：英伟达(NVDA.O)】VR系列有望承接GB推动出货，Agent行情提升需求置信度——美股公司信息更新报告-20260228 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 Agent行情带动需求提升，看好业绩释放 Agent带动tokens放量，需求进一步明晰，我们上调FY2027-2028年公司GAAP净利润预测至1977.0/2624.4亿美元（前次为1709.3/2144.3亿美元)，新增FY2029净利润预测3201.5亿美元，同比增长 $64.7\% / 32.7\% / 22.0\%$ 当前股价对应PE估值为 $21.9 / 16.6 / 14.0$ 倍，维持“买入”评级。 算力与网络业务维持快速增长，毛利率稳定熨平成本波动 FY2026Q4英伟达收入681.27亿美元，同比增长 $73\%$ ，其中数据中心实现收入623.14亿美元，同比/环比增长 $75\% /22\%$ ：（1）计算业务513.34亿美元，同比/环比增长 $58\% /19\%$ ，GB系列在数据中心收入占比2/3；（2）网络业务收入109.8亿美元，同比/环比增长 $263\% /34\%$ ，系NVLink规模化部署及以太网方案驱动；游戏业务37.27亿美元，同比/环比变动 $+47\% / - 13\%$ ，环比下滑系假日旺季后的季节性变动，渠道库存水平良好，公司预计后续游戏业务或将受到供应链限制；专业可视化13.21亿美元，同比增长 $159\%$ ，系Blackwell推动。Q4non-gaap毛利率为 $75.2\%$ ，环比提升1.6pcts，实现non-gaap净利润395.52亿美元，同比增长 $79\%$ 。 FY2027Q1指引：指引收入780亿美元± $2\%$ ，指引non-gaap毛利率 $75\%$ ，BlackwellUltra及Rubin系列带动的价格带升级有望熨平成本波动。 VR系列即将出货，公司多方合作释放需求 本周已向客户发送首批 VeraRubin 样品，将于下半年开始生产放量。本周已向客户发送首批 VeraRubin 样品，将于下半年开始生产放量。此外，英伟达持续推进与 OpenAI、Anthropic、Meta 等模型厂商的合作，随着 AgenticAI 逐步达到增长拐点，推理阶段正在生成海量的 Token，结合超预期的收入指引，持续看到 agent 加速行情下算力需求景气度。 风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、市场竞争加剧。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 根据新凤鸣2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 $4.35\%$ 的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份 $5.03\%$ 的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 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