20170425-广发证券-世运电路-603920.SH-拥抱新周期红利__本土PCB优势厂商扬帆起航_17页_1mb

世运电路（603920.SH）总结

核心内容

世运电路是一家专注于PCB生产制造服务的本土优势厂商，主要产品包括单面板、双面板、多层板及HDI板等，产品广泛应用于计算机及周边设备、通信设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器等领域。公司以海外销售为主，2016年实现营收16.3亿元，净利润2.6亿元，显示出良好的经营状况。

主要观点

• 技术与客户双轮驱动：公司凭借先进的生产技术和优质客户资源，构建了较强的竞争优势。其技术制程包括POFV工艺、厚铜板蚀刻、阻焊油配套工艺等，处于业内先进水平。
• 全球化布局：公司产品出口占比超过90%，境外销售收入主要来自国际知名客户，客户集中度较高，且与多家国际知名企业建立了长期合作关系。
• 行业新周期红利：随着全球PCB产能持续东移，中国本土厂商迎来发展机遇。同时，消费电子巨头的创新推动行业结构向高端化发展，汽车电子、网络通讯、物联网等新兴领域成为新的增长点。
• 募投项目布局：公司计划投资年产200万平米HDI和精密多层板项目，以及补充3亿元流动资金项目，旨在优化产品结构、提升高附加值产品产能，增强市场竞争力。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率在行业内处于较高水平，2016年毛利率达29.49%，净利率达16.19%。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，2012年整体变更为股份有限公司。
• 主要产品为多层板，正向HDI板领域拓展。
• 公司在2015年全球PCB百强中排名64位，2014年中国PCB行业排名第33位。
• 公司有三家全资子公司及一家控股子公司，余俊杰持有公司5.85%股份，是主要控制人之一。

股权结构

• 发行前总股本为3.13亿股，发行后总股本为4.02亿股。
• 新发股份占发行后总股本的25%。
• 主要股东包括新豪国际（持股63.52%）、无锡天翼（持股7.60%）等。

财务表现

• 营收与增长率：2013-2016年营收分别为11.71亿、12.42亿、14.00亿、16.35亿，年增长率分别为5.99%、12.80%、16.74%。
• 盈利指标：2016年净利润为2.65亿元，净利率为16.19%。2017-2019年预计EPS分别为0.82元、1.01元、1.28元。
• 毛利率：2013-2016年毛利率分别为26.95%、25.71%、29.49%，整体呈上升趋势。
• 资产负债率：发行前为36.50%，发行后预计下降至15.70%。

募投项目

• 年产200万平米HDI与精密多层板项目：投资总额10.8亿元，建设期36个月，预计投产后第一年达产30%，第二年达产70%，第三年完全达产。
• 补充3亿元流动资金项目：用于支持公司业务增长，改善财务结构。

下游应用

• 汽车电子：收入占比逐年上升，2016年超过20%，公司市场占有率处于领先地位。
• 通信与消费电子：占比有所下降，但公司仍在积极拓展。
• 工业设备与医疗仪器：收入占比稳步上升，市场前景广阔。

风险提示

• PCB行业竞争加剧。
• 新技术研发低于预期。
• 上游原材料持续涨价。
• 大客户进展低于预期。

未来展望

公司正积极布局HDI和高端多层板，以应对行业向高端化发展的趋势。通过募投项目，公司有望进一步扩大产能，提升高附加值产品占比，增强盈利能力。同时，公司持续优化客户结构，拓展汽车电子、工业控制等高增长领域，提升市场占有率和品牌影响力。

行业背景

• 产能东移：中国承接全球PCB产能，预计2016-2020年以3.5%的复合增长率继续领跑全球市场。
• 行业整合：随着原材料涨价和下游需求变化，PCB厂商加速整合，优势企业受益。
• 技术升级：公司持续提升技术水平，巩固其在PCB行业的领先地位。

总结

世运电路凭借技术与客户双轮驱动，成为本土PCB行业的领先企业。公司积极布局高端产品，拓展汽车电子等高增长市场，募投项目有助于提升产能和盈利能力。面对行业新周期红利，公司具备较强的发展潜力，但需警惕行业竞争加剧及原材料成本上升等风险。