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东吴证券晨会纪要2025-08-12总结

宏观策略

核心观点：
7月贷款需求季节性回落，社融增速预计平稳增长。尽管信贷需求有所放缓，但政府债融资和企业债扩张仍支撑社融增量，预计7月社融口径新增贷款或同比少增，但增速环比可能回升。海外市场方面，特朗普提名米兰接替美联储理事，美联储内部利率路径分歧加剧。7月CPI或环比再度抬升，可能下调9月降息预期。美联储降息预期上升，但需关注通胀反弹及流动性风险。

固收金工

债券“科技板”布局：
科创债ETF于7月正式上市，成分券与非ETF底层券表现差异显著。非ETF底层券信用利差高于ETF成分券，配置价值凸显，建议关注流动性良好、资质优、利差下行空间大的标的。科创债政策超预期收紧与债市波动是主要风险。

深度报告：“反内卷”政策解析

政策对比：
与供给侧改革不同，“反内卷”以市场化、制度化手段广泛覆盖传统、新兴和消费行业，重点扶持“新三样”（新能源、半导体、高端装备）。政策周期更长、见效或更慢，布局需关注企业利润回升对债市的影响。预计年内PPI同比负增长，10年期国债利率短期受商品价格反弹压力上升，长期需等待基本面验证。

固收周报：债市震荡中枢抬升

震荡格局：
10年期国债利率在1.7%形成震荡中枢，“反内卷”政策冲击告一段落。股债跷跷板与流动性宽松预期形成平衡。需求端疲软，流动性宽松仍是债市核心支撑，收益率难言上行拐点，但需警惕明年基本面验证风险。

行业重点推荐

**AI芯片与高端PCB：**广电计量布局AI芯片测试与高端PCB检测，受益于国产化与产业链升级，维持“增持”评级。

**光伏：**爱旭股份ABC组件出货高增，盈利转正，上调评级为“买入”，推荐关注其海外占比提升。

**啤酒：**燕京啤酒U8单品高增长，扣非业绩超预期，维持“买入”评级，改革成效显著。

风险提示（固收周报）

**风险：**需关注美国8月失业金数据、制造业订单与ISM服务业PMI表现，美联储9月降息概率较大；国内需求弱于预期及政策落地不及预期。

**免责声明：**本报告由东吴证券研究所撰写，分析基于公开信息，市场有风险，投资需谨慎。