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东吴证券2025年12月08日晨会纪要分析总结

宏观策略

• 新消费政策发力：六部委联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促消费的实施方案》，首次聚焦“新消费”，强调技术应用、特色产品和新场景业态，目标激发新消费需求。
• 新消费特点：
  • 人：强调消费者主体地位与需求引导。
  • 货：追求情绪价值与科技含量。
  • 场：短视频平台和体验经济重塑消费场景。
• 崛起背景：存量市场下消费升级的必然、新一代消费主力崛起、技术与模式创新。
• 代表企业与策略：
  • 蜜雪冰城：契合价格敏感型（K型下行）需求。
  • 泡泡玛特/老铺黄金：契合个性需求、愿意为稀缺性和独特性溢价（K型分化）。
• 关注：政策落地有效性、房地产下行影响、居民收入影响。
• 投资建议：关注新消费品牌与供应链。

固收金工

• 可转债策略：2026年看好围绕“双碳+AI” 的“源网荷储”链条中，三类边缘题材第二梯队中小盘股。寻找“大盘→中小盘、核心→边缘、一梯队→二梯队”扩散下的弹性机会，转债本身和一二级半策略将推动投资向科技侧重。2024年底以来去库存超预期，利于行情摆脱内卷，策略选择是胜负手。
• 利率债策略：
  • 操作思路：上半年把握降息陡峭化机会；下半年视经济修复与政策决策判断调整，可能平坦化。
  • 基准预测：2026年1年期国债利率1.4%、10年期国债利率中枢1.7%-1.9%、30年期国债利率中枢2.1%左右。
  • 关键节点：2026Q1初或有降准降息。
  • 库存周期判断：PPI转正或在2026年6月，企业进入正向循环。
  • 相对价值：关注3Y地方债、5Y国开债的配置价值。
• 风险提示：经济/政策超预期变化，货币政策空间，信用风险，市场波动流动性风险。

新能源与电力

• 电力储能市场：AI数据中心驱动电源侧配储和AI储能，各国都在加速规划。
• 美国市场：预计2026年安装需求80GWh，2030年目标391GWh。低压直流（LPDC）储能是趋势，阳光电源、宁德时代、亿纬锂能受益。
• 液冷技术：数据中心散热压力下，液冷成为必由之路。英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光值得关注。
• 趋势：
  • 绿电配储规模扩大，国产品牌受益。
  • LPDC对软硬件厂商要求高，国内浮现。
• 风险：竞争加剧、政策变动、材料供应。

个股推荐

• 兴齐眼药 (688019)：Q3受检修影响利润下降，未来业绩需关注新产品放量。 评级：买入。
• 长白山 (603099)：冰雪+避暑双重资源，国资背景受益景区开发和交通改善。 评级：增持。
• 杭氧股份 (002430)：设备+气体双增长引擎，工业气体利润弹性大；布局深低温市场。 评级：增持。
• 上海实业控股 (00363.HK)：高速、固废优质资产，现金充沛有望提升分红。 评级：买入。

风险提示（贯穿报告）

• 宏观经济波动
• 行业竞争加剧
• 地缘政治/政策变化
• 技术迭代/新商业模式风险
• 业绩不及预期

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