20140522-国金证券-均胜电子-600699.SH-亮点诸多的汽车电子领军者_17页_1mb

均胜电子（600699.SH）投资分析报告总结

核心内容概述

均胜电子是一家中国汽车电子行业的领军企业，具备显著的全球竞争力。公司成立于2004年，通过一系列并购实现了从传统功能件向高端汽车电子的转型，包括2009年并购上海华德，2011年并购德国普瑞，从而拓展了全球市场。公司当前市价为21.97元，长期竞争力评级高于行业均值，首次评级为“增持”。

主要观点

公司概况

• 均胜电子拥有8个生产基地，覆盖6个国家，实现了与整车厂的全球配套。
• 公司主要收入来源于德国普瑞的汽车电子业务，占比约为65%，其次是功能件业务（约30%）。
• 公司2013年收入约为61亿元，净利润接近3亿元，同比分别增长14%和40%。
• 公司2014年预计收入将达到70亿元，同比增长约15%。

技术与市场优势

• 汽车电子：公司在空调控制系统和驾驶控制系统领域具有全球领先的技术和市场地位，全球市场份额分别为5%和10%。
• BMS业务：作为全球最早进入新能源汽车BMS领域的零部件企业之一，公司为宝马新能源汽车i系列提供独家BMS，预计2014年BMS收入约为1-1.5亿元，未来有望成为新的业绩增长点。
• 创新自动化生产线（PIA）：公司PIA业务已获得博世、西门子等全球领先厂商认可，预计2014年收入将达到3亿元，同比增长约30%。
• 功能件和内外饰：公司在发动机进气管、涡轮增压进排气系统等领域具备国内领先地位，技术壁垒高，市场空间广阔。

盈利能力提升

• 2013年公司毛利率和净利率分别为19.1%和4.9%，较2012年分别提升1.4%和0.3%。
• 公司通过并购德国普瑞实现全球生产、研发和采购整合，预计未来盈利能力将持续提升。
• 通过税务统筹，公司整体税率有望降低，进一步提升净利率。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：242.82百万股
• 总市值：14,096.97百万元
• 年内股价最高最低：30.16/12.11元
• 沪深300指数：2130.87
• 上证指数：2021.29

盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.62、0.80和0.97元
• 2014-2016年归母净利润分别为3.94、5.05和6.16亿元，对应净利率分别为5.5%、6.1%和6.4%
• 预计2014年公司汽车电子收入达约47亿元，同比增长约20%

投资建议

• 当前股价对应2014年约35倍PE，与行业可比公司估值水平（平均30-35倍）相符，给予“增持”评级
• 公司未来在汽车电子、新能源汽车BMS、创新自动化生产线、涡轮增压进排气系统等领域有望实现快速增长

战略发展

• 公司计划通过内生增长和外延并购继续拓展汽车电子业务，目标2014年营业收入达到70亿元
• 在新能源汽车BMS领域，公司计划拓展除宝马外的其他全球级整车客户
• 在创新自动化生产线领域，公司将加强全球客户拓展，同时积极开拓中国市场
• 在传统功能件领域，公司将持续优化产品结构，加快高技术壁垒产品的开发

附录摘要

损益表预测

• 2014年预计主营业务收入为71.4亿元，同比增长17.0%
• 归属于母公司的净利预计为394百万元，净利率为5.5%

现金流量表预测

• 2014年预计经营活动现金净流为373百万元
• 筹资活动现金净流为672百万元

资产负债表预测

• 2014年预计流动资产为3,691百万元，占总资产比例为52.8%
• 预计总资产为6,995百万元，资产负债率为58.6%

图表目录

• 图表1：公司近年收入构成
• 图表2：公司近年毛利构成
• 图表3：公司近年营业收入及增速
• 图表4：公司近年毛利及增速
• 图表5：德国普瑞收入构成（2013）
• 图表6：全球空调控制系统市场份额（2010）
• 图表7：电控系统示意图
• 图表8：宝马i3外观图
• 图表9：宝马i8外观图
• 图表10：公司2011年以来创新自动化生产线收入及增速
• 图表11：均胜电子主要子公司情况
• 图表12：公司2012年以来功能件收入
• 图表13：公司毛利率及净利率情况
• 图表14：汽车电子及机器人行业可比公司估值情况（2014年5月22日）
• 图表15：公司分业务收入及盈利预测

风险提示

• 公司未来增长依赖于全球汽车电子行业的发展，存在行业波动风险
• BMS市场仍处于早期阶段，可能面临技术更新快、竞争加剧等挑战
• PIA业务需持续开拓市场，以维持增长势头
• 功能件业务需进一步优化产品结构，以提升盈利水平

评级说明

• 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上）；增持（预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%）
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 行业优化市盈率：15.11倍

总结

均胜电子凭借其在汽车电子领域的深厚积累和全球化布局，具备显著的竞争优势。公司通过并购实现技术与市场的双重升级，同时积极拓展新能源汽车BMS、创新自动化生产线等新兴领域，未来增长潜力巨大。当前估值合理，预计未来盈利能力将持续提升，因此给予“增持”评级。