> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投债市场运行分析（2026年4月） ## 核心内容 2026年4月，城投债市场整体呈现净融资规模转负、发行利率与利差环比下降、交易利差普遍收窄等特征。随着“退平台”政策的持续推进，城投企业市场化转型趋势明显，但部分弱主体的非标风险释放仍需警惕。政策层面强调地方化债与城投国企转型，通过强化政府投融资管理、优化专项债审批机制等方式推动城投平台的实质性改革。 ## 主要观点 - **净融资规模首次转负**：4月城投债发行规模环比下降14.88%，净融资规模为-173.52亿元，为年内首次转负，反映城投融资环境趋紧。 - **区域分化明显**：重点省份与非重点省份在发行利率与利差上差异扩大，重点省份的信用利差普遍高于非重点省份。 - **城投“退平台”加速**：4月有54家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单，其中东部地区占比超一半，江苏和浙江数量领先。 - **投资策略调整**：在政策支持下，可关注具有超额利差的中短期城投债，同时适度拉长久期以增厚收益，对边缘化平台保持谨慎。 - **市场情绪谨慎**：5年期城投债信用利差走阔，显示投资者对长久期策略较为谨慎。 ## 城投债市场运行特点 ### （一）发行规模与净融资 - 4月城投债发行694只，规模5036.83亿元，环比下降14.88%，同比下降9.13%。 - 净融资规模-173.52亿元，为年内首次转负，同、环比分别下降76.95%和163.79%。 - 截至4月末，存量城投债规模达15.11万亿元，同比下降1.56%。 ### （二）发行期限与品种 - 加权平均发行期限为4.04年，环比延长0.05年，5年及以上期限占比最高，达52.91%。 - 私募债、一般中期票据、一般公司债发行规模占比前三，分别为38.39%、30.12%和11.04%。 - AAA级发行主体占比52.94%，地市级主体占比44.91%。 ### （三）发行利率与利差 - 加权平均发行利率为1.98%，环比下行0.11个百分点，同比下降0.45个百分点。 - 加权平均发行利差为56.54BP，环比收窄5.93BP，同比下降35.39BP。 - 重点省份与非重点省份的利率差异为0.20个百分点，利差差异为24.11BP。 - 贵州发行利率和利差均最高，分别为2.68%和115.67BP；甘肃发行利率最低，为1.53%。 ### （四）境外债情况 - 城投境外债连续9个月净融出，发行规模为120.51亿元，环比上升77.95%。 - 境外债加权平均发行期限为3.15年，短于境内债0.89年；发行利率为4.77%，高于境内债278.51BP。 - 境内外发行利差收窄77.95BP，显示境内融资成本逐步下降。 ### （五）交易规模与利差 - 城投债现券交易规模为10992.57亿元，同比和环比分别下降14.23%和11.76%。 - 各期限AA+级城投债收益率全面下行，平均下行幅度8.62BP。 - 31省交易利差均收窄，其中1年期AA级利差收窄幅度最大，达3.26BP。 - 重点省份交易利差均值为85.28BP，明显高于非重点省份的55.55BP。 ## 城投企业“退平台”动态 - 4月有54家城投企业公告声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，环比增加8家，同比增加12家。 - 54家城投中，53家属于基础设施投融资行业，主体评级以中低级为主，AA级和AA+级分别占22家和20家。 - 东部地区退平台主体数量最多，江苏（12家）、浙江（9家）数量靠前。 - 区县级主体占比最高，达31家，地市级为21家，省级仅2家。 ## 信用分析 - **主体评级调整**：上海奉贤发展（集团）有限公司主体评级由AA+上调至AAA，主要因区域财政实力增强及政府支持。 - **异常交易**：4月异常交易次数和规模环比上升，贵州异常交易次数最多，“20天源债”偏离度最高，达49.50%，主要因关联公司资不抵债。 - **AA级主体最多**：涉及异常交易的AA级主体占比近六成。 ## 提前兑付与到期情况 - 4月有163家城投企业提前兑付债券本息，规模共计275.21亿元。 - 5-12月城投债到期规模为23324.62亿元，月均到期规模2915.58亿元。 - 进入回售期的债券规模为7772.52亿元，若按65%回售比例计算，年内将有28376.75亿元城投债面临到期或回售。 - 江苏城投债到期规模最大，达5936.05亿元，占全部到期城投债的25.45%。 ## 投资策略建议 - **中短期城投债**：在化债政策支持下，可关注具有超额利差的中短期城投债，尤其是重点省份内层级高、经营能力强的核心平台。 - **长久期债券**：对强区域内优质主体可适度拉长久期以增厚收益。 - **边缘化平台**：需保持谨慎，不宜过度下沉。 - **风险监控**：需密切关注“退平台”后的信用转换情况，警惕弱主体非标风险释放引发的估值波动。 ## 总结 2026年4月，城投债市场在政策收紧与转型加速背景下，呈现净融资转负、发行利率和利差下降、交易利差收窄等趋势。重点省份与非重点省份的信用利差差异扩大，显示区域分化加剧。城投企业“退平台”进程加快，东部地区尤为显著。投资策略应结合政策导向与市场变化，合理配置中短期与长久期债券，关注核心平台与强区域优质主体，同时警惕边缘化平台及弱主体非标风险释放。