20241220-德邦证券-美债札记·三_鹰派降息落地_美债走向何方__14页_1mb

宏观专题：美债收益率走向分析——美联储鹰派降息与市场反应

核心观点
12月美联储FOMC会议如期降息25bp，但伴随点阵图政策利率终点上修、SEP通胀预期上调及发布会偏鹰表态，美债收益率突破前高45%，市场反应剧烈。收益率曲线呈现“熊陡”，未来需警惕US10Y进一步上冲及降息路径放缓风险。

政策要点

• 声明与点阵图调整：
  降息25bp获18人支持，1人反对（克利夫兰联储主席）。点阵图将2025年底政策利率上修50bp至375-400%，2026年再降息50bp至325-350%；长期利率预期由29%升至30%，隐含自然利率（r-star）上修至1%。
• SEP预测保守乐观：
  2024-2026年PCE通胀预测由2.3%-2.0%-2.0%上调至2.4%-2.5%-2.1%；GDP增速由2.0%升至2.5%；失业率由4.4%略降至4.2%-4.3%。
• 信号释放：
  释放“降息谨慎”信号，强调通胀再通胀风险，相关成员将评估特朗普政策影响。

市场反应

• 美债收益率突破45%，收益率曲线陡峭化；
• FF期货显示2025年降息预期调整为127次（降息3170bp），但6-9月概率较低，下半年或暂停降息；
• 美股黄金普跌，美债成交价月均值与实际利率（E(RR)）呈现93.67%强相关性。

分析框架与未来展望

1. 短期实际利率（E(RIR)）：
   尽管政策利率接近中性，但降息路径不确定性增加，2025年全年下行空间受限，EFFR每下降1%对应E(RIR)下行仅0.4个百分点。
2. 通货膨胀（E(π)）：
   长通胀预期调整缓慢，但短期通胀波动可能阶段性推动加息。潜在风险包括特朗普政策引发再通胀超预期。
3. 期限溢价（TP）与风险因素：
   特朗普政策扰动劳务供给，可能强化工资通胀黏性；美债期限溢价TP或系统性复苏，助推收益率曲线陡峭化；财政赤字与债务问题亦构成核心风险。

风险提示

1. 地缘冲突引发大宗商品波动；
2. 全球二次通胀失控；
3. 降息暂停+薪资通胀导致政策收紧。

附：关键数据与期限结构

• 通胀预期：2024年12月通胀曲线右移，短端预期上修，长端回落；
• 期限溢价（TP）：TP_RRP加速上行，美债期限溢价低迷或结束。