20240829-华安证券-神农集团-605296.SH-生猪养殖成本稳步回落_资产负债率维持低位_4页_351kb

2024年上半年，神农集团实现营收2494亿元，同比增长460%，归母净利润达124亿元、扣非后净利润137亿元，实现扭亏为盈。其中，二季度单季业绩最为亮眼，成功扭转前一季度亏损，经营活动现金流净额达296亿元。

生猪业务方面，1H2024公司出栏生猪10924万头，同比增长62%，内销商品猪均价147元/公斤，同比上涨56%。截至7月末，能繁母猪存栏增至104万头，母猪存栏122万头，如果云南8000头母猪场按期投产，年底母猪存栏有望进一步增至13万头，为2025年出栏量增长奠定基础。

成本控制成效显著。上半年生猪完全成本142元/公斤，其中Q2降至139元/公斤，6月进一步降至137元/公斤并保持稳定。成本快速下降得益于猪舍利用率提升、养殖健康度改善、PSY水平维持在27-28头、饲料成本下降以及低价仔猪集中出栏等因素。

行业展望方面，2022年末至2024年4月，生猪养殖行业产能累计去化92%，已超过2021-2022年周期水平。3月以来生猪价格持续超预期，产能去化影响显现，二季度末生猪存栏同比下降4.6%。预计猪价将维持高位，但产能回升缓慢主要受累于亏损周期长、高负债率、压栏及二次育肥等因素。

投资方面，预计2024-2026年公司出栏量将分别达到230万、350万、425万头，对应主营业务收入6409亿、8911亿、9881亿元，归母净利润为571亿、1032亿、721亿元，对应EPS分别为109元、197元、137元。维持“买入”评级不变。

报告重要风险因素包括：疫情冲击、猪价下跌超预期等。

关键财务指标显示：毛利率从44%大幅提升至184%，ROE由负转正至178%，负债率维持高位但有所回落，资产负债率约296%，净负债率约388%，估值方面PE/EBITDA分别高达1409/2017倍。