20220324-西南证券-福莱特-601865.SH-优质产能持续释放_一体化布局强化成本优势_5页_1mb

公司总结：福莱特（601865）

核心内容

福莱特公司于2021年发布年报，全年实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%；归母净利润21.20亿元，同比增长30.15%；扣非归母净利润20.55亿元，同比增长26.92%。公司2021年表现强劲，但第四季度业绩短期承压，主要由于光伏终端需求低于预期及原材料成本高企，导致Q4毛利率环比下降。

主要观点

• 业绩波动与盈利改善：Q4业绩受光伏玻璃需求下滑和原材料成本上涨影响，盈利承压。但2022Q1受印度加关税前抢装及国内递延需求影响，光伏需求强劲回升，公司订单充足，3月光伏玻璃价格上调，后续盈利有望提升。
• 产能释放与成本优势：2021年公司新增5座光伏玻璃窑炉，日熔量达12,200吨。安徽基地三期、四期建设中，南通拟建4座日熔量为1,200吨的窑炉，预计2022年底日熔量可达20,600吨，2023年底可达30,200吨。同时，公司完成对大华矿业和三力矿业的100%股权收购，锁定优质低成本石英砂资源，进一步强化成本优势。
• 业务增长与结构优化：光伏玻璃业务收入增长显著，占公司总收入的大部分。工程玻璃和浮法玻璃业务也实现增长，毛利率有所提升。家居玻璃收入增长较缓，但毛利率也有提升。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为29.10亿元、40.25亿元、49.77亿元。公司当前光伏玻璃价格处于底部区间，预计2022年光伏需求强劲，价格若上涨将带来较大业绩弹性。维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：87.13亿元，同比增长39.18%
• 归母净利润：21.20亿元，同比增长30.15%
• 扣非归母净利润：20.55亿元，同比增长26.92%
• Q4营业收入：23.76亿元，同比增长5.89%
• Q4归母净利润：4.03亿元，同比下降50.67%
• Q4综合毛利率：17.91%，环比及同比均下降

2021年各业务收入与毛利率

• 光伏玻璃：收入71.22亿元，毛利率35.70%，销量2.65亿平
• 工程玻璃：收入7.11亿元，毛利率33.02%
• 浮法玻璃：收入3.94亿元，毛利率38.84%
• 家居玻璃：收入3.81亿元，毛利率30.72%
• 采矿产品：收入66.35亿元，毛利率57.30%

产能规划

• 2021年底日熔量：12,200吨
• 2022年底日熔量：20,600吨
• 2023年底日熔量：30,200吨

2022~2024年盈利预测

• 归母净利润：2022年29.10亿元，2023年40.25亿元，2024年49.77亿元
• 每股收益：2022年1.36元，2023年1.87元，2024年2.32元
• ROE：2022年20.37%，2023年22.70%，2024年22.73%

估值指标

• PE：2022年35.21倍，2023年25.46倍，2024年20.59倍
• PB：2022年7.17倍，2023年5.78倍，2024年4.68倍
• EV/EBITDA：2022年6.29倍，2023年4.57倍，2024年3.25倍

风险提示

• 扩产进度低于预期
• 双玻组件渗透率不及预期
• 原材料成本上涨

投资建议

公司具备较强的产能扩张能力和成本控制能力，随着光伏需求回升及价格反弹，盈利有望改善。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。

财务指标趋势

总结

福莱特公司凭借持续的产能释放和一体化布局，强化了成本优势。尽管Q4业绩承压，但随着光伏需求回暖及价格回升，公司盈利有望显著改善。未来三年公司预计保持稳健增长，维持“买入”评级。