20170822-兴业证券-通威股份-600438.SH-多晶龙头之势渐成_业绩超预期增长_12页_1mb

通威股份 (600438) 2017年中报总结

核心内容

通威股份在2017年上半年表现出色，业绩超预期增长，主要得益于光伏和饲料两大业务板块的协同发展。公司通过多晶硅扩产、成本优化、技术升级等手段，强化了在光伏领域的龙头地位，同时受益于畜牧行业回暖，饲料业务稳步增长。

主要观点

• 业绩增长超预期：2017年上半年实现营收111.02亿元，同比增长24.60%；归母净利润7.92亿元，同比增长57.83%；扣非归母净利润7.68亿元，同比增长243.97%。
• 毛利率提升显著：综合毛利率提升至18.81%，主要由光伏板块高毛利和饲料板块毛利率增长1.87个百分点带动。
• 光伏业务扩张加速：公司多晶硅产能持续提升，2018年末多晶硅产能预计超过7万吨，2019年有望达到12万吨，成为全球多晶硅龙头。
• 饲料业务受益行业复苏：受益于渔业周期向上，饲料业务收入增长12.90%，毛利率提升，公司通过“渔光一体”模式拓展市场。
• 财务指标优化：三费率持续下降，资产负债率下降，研发费用增长显著，推动公司盈利能力提升。

关键信息

多晶硅业务

• 2017年上半年多晶硅成本降至5.7万元/吨，低于行业平均的7万元/吨。
• 多晶硅产能提升至2万吨，实现销量0.81万吨，产能利用率超110%。
• 2018年预计新增产能，包括隆基合作的5万吨项目和包头5万吨项目，2018年末产能有望超7万吨，2019年达12万吨。
• 成都二期2GW高效单晶电池项目预计9月投产，将进一步降低非硅成本。

饲料业务

• 饲料板块收入61.98亿元，同比增长12.90%。
• 水产饲料为核心产品，国内市场占有率达12%-15%。
• “渔光一体”模式实现多产业互补，提升经济效益和客户粘性。
• 截至2017年上半年，公司拥有1000MW通过审核的光伏发电项目，在建项目约620MW，项目储备规模超5GW。

财务表现

• 2017年预计净利润16.29亿元，同比增长59.0%。
• 2017年EPS预计为0.42元，对应PE为16.8倍。
• 2018年和2019年EPS预计分别为0.57元和0.71元，对应PE分别为12.4倍和10.0倍。
• 三费率下降，销售费用率3.06%，管理费用率5.60%，财务费用率0.78%。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计未来三年业绩持续增长，PE逐步下降，投资价值提升。

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

风险提示

• 光伏补贴政策低于预期。
• 高效电池产能建设不及预期。

附表数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

通威股份凭借光伏和饲料两大业务的协同增长，2017年上半年业绩超预期，毛利率显著提升。公司持续扩产、优化成本，巩固了在多晶硅领域的龙头地位，同时“渔光一体”模式带来新的增长点。未来三年，公司EPS预计稳步增长，PE逐步下降，投资价值显著，建议增持。