20161221-申万宏源-大豆压榨行业系列报告之一_价格涨势望加剧_压榨利润持续新高_14页_1mb

天然橡胶与大豆压榨行业分析总结

核心内容

2016年12月21日发布的报告主要分析了大豆压榨行业的价格走势、供需格局、替代品影响及投资建议，同时提及了天然橡胶行业相关研究。

主要观点

1. 大豆压榨价格上涨，推动利润走高

• 自2016年3月起，豆类产品进入趋势上涨通道，CBOT大豆、豆油、豆粕分别上涨19.97%、20.42%、21.61%，近两个月继续上涨5%、3%、3%。
• 由于我国85%的大豆消费依赖进口，国内价格与国际价格高度联动。
• 大商所大豆、豆油、豆粕期货价格自3月初以来分别上涨23%、27%、26%，近两个月上涨18%、8%、3%。
• 大豆、豆油、豆粕三者价格同步上涨，压榨利润提升，进口大豆压榨利润在11月开始回升。
• 12月19日，五个省份进口大豆压榨利润均超过300元/吨，天津港利润接近600元/吨。

2. 中长期供需格局宽松，但近期隐忧仍存

• 2016/2017年度全球大豆供需格局宽松，产量3.38亿吨，需求3.30亿吨，产需差800万吨。
• 长期来看，全球大豆产量、需求年均复合增长率分别为3.67%、3.92%。
• 美国、巴西丰产预期逐步消化，阿根廷播种进度延迟可能成为近期价格波动的隐忧。
• 截至12月7日，阿根廷大豆播种进度仅为57.6%，较去年同期落后11%。

3. 需求坚挺，替代品价格居高，支撑豆粕、豆油价格

• 国内饲料产量平稳增长，春节前集中出栏育肥阶段带来季节性需求高峰。
• 国内豆油、豆粕库存持续下降，推动价格上涨。
• 棕榈油价格因厄尔尼诺天气滞后影响，15/16年度产量首次下降，库存大幅减少，价格明显回升，预计未来仍维持涨势，对豆油价格形成支撑。
• 豆油价格与棕榈油价格具有高度相关性，且棕榈油价格通常低于豆油价格运行。

4. 拉尼娜与原油价格上涨可能进一步推高大豆价格

• 拉尼娜天气可能对南美大豆产量产生影响，若持续至2017年3月之后，可能成为国际大豆价格上涨的推手。
• 原油价格上涨通过生物柴油需求传导至豆油价格，继11月30日欧佩克减产协议达成，12月10日非欧佩克国家加入减产，国际油价大涨，预计进一步上涨。

关键信息

• 大豆价格波动因素：巴西雷亚尔汇率上涨、阿根廷强降雨、USDA供需报告、美国主产区天气预期、拉尼娜天气影响。
• 压榨利润：大豆、豆油、豆粕三者联动，压榨利润回升至高位。
• 替代品影响：棕榈油价格上升支撑豆油价格，玉米油作为替代品，价格与豆油联动。
• 成本变化：玉米价格持续下行，对玉米油业务有利。
• 投资建议：
  • *ST珠江：借壳京粮股份，成为A股大豆压榨板块唯一标的，拥有丰富产品线和稳定客户群，维持买入评级。
  • 西王食品：玉米油行业龙头，受益于产品价格上涨和成本下降，收购Kerr公司拓展健康食品业务，给予买入评级。
• 风险提示：
  • 拉尼娜事件未发生或程度低于预期。
  • 美联储加息导致美元指数上升，对大豆价格产生压制作用。

推荐标的

*ST珠江

• 借壳京粮股份，成为A股大豆压榨板块唯一标的。
• 拥有大豆初榨产能120万吨/年，精炼产能48万吨/年，灌装产能33.78万吨/年。
• 拥有多个品牌，终端用户包括庆丰包子、稻香村、肯德基等。
• 采用套期保值策略，保持盈利稳定性。

西王食品

• 国内最大的玉米油生产、经营企业之一，2015年小包装及散装食用油产量达19.06万吨。
• 玉米油业务占比达83%，受益于产品价格上涨及玉米价格下行。
• 收购加拿大Kerr公司，拓展健康食品业务，预计17年净利润达2.44亿元。
• 给予买入评级，目标价30元，市值150亿元。

投资评级

• *ST珠江：买入
• 西王食品：买入
• 其他公司：如北大荒、亚盛集团、海南橡胶等，评级为增持或中性，具体见表。

附录

• 大豆价格阶段：上涨、回落、反弹
• 豆油库存下降：推动价格上涨
• 豆粕库存减少：价格有望稳中有升
• 棕榈油库存回落：价格维持涨势
• 玉米价格下行：对玉米油业务有利
• 拉尼娜影响：可能对南美大豆产量产生影响
• 原油价格上涨：推升豆油价格

风险提示

1. 拉尼娜事件未发生或程度低于预期。
2. 美联储加息导致美元指数上升，抑制大豆价格涨幅。

投资建议

• *ST珠江：作为A股大豆压榨板块唯一标的，推荐买入。
• 西王食品：受益于产品价格上涨及成本下降，推荐买入。

附注

• 本报告由申万宏源证券研究所发布。
• 投资建议基于市场分析，需结合个人投资情况作出决策。
• 报告信息来源于Wind、USDA等公开数据。
• 投资风险需自行承担，市场有风险，投资需谨慎。